近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其(qí)旗下子公司兴福(fú)电子公(gōng)布科创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品(pǐn)是半导体加(jiā)工过程中的(de)关键(jiàn)材(cái)料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得(dé)大基金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子(zi)第二大客(kè)户(hù)竟然(rán)是(shì)可口可乐，这(zhè)也(yě)无意间透露了一个冷知识——可(kě)口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是(shì)常规的(de)食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股股东还与第二大股东有(yǒu)可复活的对赌(dǔ)协议(yì)。且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即(jí)在兴福电(diàn)子正式(shì)申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实(shí)现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子(zi)主要从(cóng)事从事(shì)湿电子化学品业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸(suān)产品按照(zhào)纯度(dù)等级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷(lín)酸可(kě)分(fēn)为IC级(jí)磷酸和(hé)面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产电子级磷(lín)酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部(bù)分食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)、工业(yè)级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食(syue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语hí)品级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入(rù)摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的(de)主(zhǔ)要销售内(nèi)容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食(shí)品级(jí)磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除销售给(gěi)集(jí)成电(diàn)路行(xíng)业、显示(shì)面板行业客(kè)户外，还销售(shòu)给(gěi)可口(kǒu)可乐公(gōng)司、化工品贸(mào)易商等其他行业客户。由于(yú)可口(kǒu)可乐公司(sī)对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一般的食品级磷酸，公(gōng)司(sī)销售给可口可乐(lè)公司的磷(lín)酸产品(pǐn)等(děng)级实际为符合食(shí)品级要求的(de)面板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年(nián)12月进行过前(qián)期会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务(wù)所合伙人(rén)对记(jì)者表示，非经常(cháng)性损益是指公司发生的与经营业务(wù)无(wú)直(zhí)接关系(xì)，或是虽(suī)与经营业务相关，但由于其性质、金(jīn)额(é)或发生频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利能力的(de)各项(xiàng)收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经(jīng)常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业(yè)务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多(duō)集成电路客(kè)户(hù)的产品(pǐn)认证(zhèng)及批(pī)量供货(huò)，毛利率水平较高的集成(chéng)电路(lù)用湿电子化学品销售收(shōu)入占比持续提升，且公司(sī)根(gēn)据部分产品原材料价格上涨情况适时调(diào)高了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴(xīng)福电子未来毛(máo)利率还有多少上升(shēng)空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电(diàn)子未来是(shì)否还能(néng)持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市公司(sī)兴发集团，其直接(jiē)持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份。兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的(de)间接控股股东(dōng)为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子(zi)第二大(dà)股(gǔ)东为国家(jiā)集(jí)成电(diàn)路基金二期(qī)，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发(fā)与国(guó)家集(jí)成电路(lù)基金二期之间存在(zài)对赌协议。虽然随(suí)着(zhe)兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权(quán)和随售权存在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一(yī)条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正(zhèng)式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指通过上市(shì)委审议，还(hái)是指拿(ná)到(dào)证监会批文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没有上会结(yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语jié)果(guǒ)的企业比(bǐ)较少，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显示，处于(yú)正常待审核阶段的合合信(xìn)息和先正达，受理日期已经超过(guò)18个(gè)月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏(lán)目显示(shì)，20家提交(jiāo)注册(cè)的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受(shòu)理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时(shí)兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴(xīng)福电(diàn)子达到(dào)的目标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值(zhí)得(dé)一提的是，15家战(zhàn)略投资(zī)者2021年(nián)12月(yuè)对兴福电子增(zēng)资时(shí)，公司的(de)投后(hòu)估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投(tóu)资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子(zi)重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧(yǎng)化硫(liú)等原(yuán)材(cái)料、电力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重大经常性关(guān)联采购金额（不含建筑工程(chéng)服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发(fā)的下属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要原(yuán)材(cái)料的关(guān)联(lián)采购占(zhàn)比较高(gāo)。比如，报(bào)告期内(nèi)，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关(guān)联采购(gòu)金额(é)占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额(é)的(de)比例(lì)分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联(lián)采(cǎi)购金额(é)占同类产(chǎn)品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，在主营业务(wù)方面，兴福电子是(shì)控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团(tuán)合并报表范围内唯(wéi)一从事(shì)湿电子化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集(jí)团及其控制(zhì)的其他(tā)公司主营业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电(diàn)子(zi)没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测(cè)，但兴发集团2023年(nián)第(dì)一(yī)季度(dù)的业(yè)绩并不好。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季度(dù)营业收(shōu)入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表示(shì)，归(guī)母净利润较(jiào)上年同期大(dà)幅降低，主要是受(shòu)市(shì)场供需变(biàn)化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持续(xù)下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季(jì)度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格(gé)下跌(diē)过程(chéng)中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿(shī)电子化学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等(děng)成长性产(chǎn)品(pǐn)市(shì)场需(xū)求总体良好(hǎo)，盈利(lì)能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子(zi)化学(xué)品2023年第一季(jì)度平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一季(jì)度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季(jì)度(dù)统(tǒng)计口径不太一(yī)样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太好具(jù)体(tǐ)判断湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品相关(guān)收入(rù)的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售(shòu)价摘要(yào)，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)曾(céng)受到宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市(shì)管理执法局的行政(zhèng)处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证(zhèng)建设房(fáng)屋，总违(wéi)法建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团的副(fù)总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集(jí)团可转债(zhài)构(gòu)成短(duǎn)线交(jiāo)易(yì)。

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