来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)，表(biǎo)述(shù)修改为“一(yī)季度(dù)经济温和(hé)增长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本(běn)次加息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提高那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度(dù)经济(jì)活(huó)动以(yǐ)适度的速度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)阅历是什么意思停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策(cè)的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随着时(shí)间(jiān)的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活动(dòng)、就业(yè)和通(tōng)胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也(yě)就(jiù)意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也(yě)强调，如(rú)果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布的(de)最新报(bào)告显示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依(yī)然会出(chū)现。目前(qián)市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大，年内降息概阅历是什么意思率或(huò)较低。

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