公募基金(jīn)交易结算模式(shì)再现创(chuàng)新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管人结(jié)算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金(jīn)，该基(jī)金由博(bó)道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出(chū)。目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除(chú)了广发证券有落地(dì)的基金(jīn)产品之外(wài)，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一新的模(mó)式(shì)，也(yě)在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士(shì)看来，目前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度(dù)的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年(nián)的历(lì)史长河中，托管人结(jié)算模式是(shì)最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式(shì)启动试点，成为基金公司(sī)撬动(dòng)券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方(fāng)探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的(de)易方(fāng)达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也(yě)在积极研究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申报(bào)，由托管银行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实际(jì)上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交易日(rì)基金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式(shì)进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根据已申报的交易(yì)额度每日(rì)滚(gǔn)动计算产品资金(jīn)账户虚(xū)头寸资(zī)金(jīn)余额，以(yǐ)实(shí)现对(duì)产品场内交易额度(dù)的前端(duān)验(yàn)资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保留了原先(xiān)券商(shāng)交易(yì)结算模式的(de)交易前(qián)端(duān)控制、验资验券的优点，同(tóng)时资(zī)金结算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解决了(le)部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托(tuō)管资金归属保管问(wèn)题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募(mù)基金与(yǔ)证券(quàn)公司(sī)结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经(jīng)进入(rù)更加成熟和高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选(xuǎn)可以有助于降低运(yùn)营(yíng)风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证较好运营效(xiào)率带来的优(yōu)质交易(yì)体验的(de)同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化配置(说唱歌手bp，说唱b7是什么意思zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式(shì)将进一步促进(jìn)，金融机构为(wèi)广(guǎng)大(dà)投资人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突(tū)破了现行客户交(jiāo)易结算资金的(de)三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模式(shì)的创新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚(xū)头寸(cùn)指(zhǐ)令(lìng)对(duì)接，资金无需三方存(cún)管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资(zī)验券；三是日终资金对(duì)账：实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的交易结算模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还(hái)是(shì)比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关(guān)注的问(wèn)题(tí)。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的角度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日(rì)常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资端业务也(yě)是通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全(quán)方位(wèi)的跟(gēn)券(quàn)商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可(kě)有(yǒu)效防控(kòng)异常(cháng)交易(yì)和(hé)超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，较传统托管银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道(dào)商业模式的(de)创(chuàng)新(xīn)，类(lèi)似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一(yī)步(bù)分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面(miàn)的需(xū)求(qiú)，相？过往的结(jié)算模式体现(xiàn)出(chū)了？定(dìng)优势(shì)。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三(sān)？存管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，可优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)主(zhǔ)要(yào)优(yōu)势归结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不(bù)是集中于原(yuán)来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账(zhàng)户(hù)，实(shí)现的(de)方式是需要将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了(le)普通券(quàn)结模(mó)式下资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨(bō)时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作过程，减少(shǎo)银(yín)证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了证券(quàn)资金账户(hù)开户(hù)与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环(huán)节(jié)工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易交收(shōu)分离(lí)，证券(quàn)公司前端验(yàn)资验(yàn)券可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托管人负(fù)责(zé)交收；日终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一(yī)方面(miàn)，类(lèi)似(shì)托管人结算模式，该模(mó)式与托(tuō)管人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)一致，对投资组合(hé)而言需按(àn)月计(jì)算(suàn)缴纳最(zuì)低(dī)结算备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三(sān)方需每日(rì)确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易特征，将增加日常(cháng)投(tóu)资(zī)运(yùn)营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注(zhù)度较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参(cān)与这类业务(wù)还(hái)涉(shè)及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍(réng)有待解决等问题，初期(qī)或更多是(shì)头部(bù)基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部(bù)对(duì)这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的(de)障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起步(bù)阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在(zài)明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于(yú)发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融(róng)机构(gòu)对(duì)该(gāi)模式(shì)会保持(chí)高(gāo)度(dù)关注，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人(rén)而言，产品资(zī)金全额留存在托(tuō)管账户(hù)，无需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高(gāo)服务机构客户(hù)的(de)能力，也(yě)加强了(le)公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤(yóu)其(qí)是(shì)托管行和券商(shāng)。博(bó)道(dào)基金(jīn)就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关流程和(hé)业务(wù)系统，个别如清算模块(kuài)涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模式(shì)来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方(fāng)参(cān)与。而(ér)记者从(cóng)业内(nèi)了解到(dào)，也有(yǒu)一些(xiē)银(yín)行、券商(shāng)对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年(nián)以来，结算模(mó)式发生了重要变(biàn)化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞生(shēng)起，采取的就是(shì)银行托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式是(shì)，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特(tè)殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算(suàn)进行资金和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年初由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常规，至今已历时(shí)5年有余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算(suà说唱歌手bp，说唱b7是什么意思n)效率(lǜ)改(gǎi)善(shàn)及券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模(mó)式(shì)自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新(xīn)成(chéng)立基金采用了(le)券结(jié)模式。根据中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人(rén)士就表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同的结算模(mó)式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的(de)调(diào)动(dòng)各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提(tí)供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持续(xù)推(tuī)行，尤(yóu)其(qí)是(shì)类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行(xíng)情(qíng)修复及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展，在(zài)主(zhǔ)动权(quán)益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券(quàn)结模(mó)式(shì)将有较大发(fā)展空间。”上(shàng)述平安基金相关(guān)人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好(hǎo)券(quàn)结(jié)模式的(de)发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶(jiē)段券商结算模(mó)式在中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基(jī)金(jīn)相对来(lái)说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券(quàn)结(jié)模(mó)式能有(yǒu)效推动(dòng)券(quàn)商和基(jī)金(jīn)公司的合作(zuò)关系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结(jié)模(mó)式保有量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是(shì)小公(gōng)司为主，现在也有一(yī)些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本(běn)较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环境及需求的(de)匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的基金公司(sī)和证(zhèng)券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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