调(diào)油(yóu)逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年(nián)二季(jì)度芳烃市(shì)场的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然(rán)而(ér)，今年与去年的步调明显不一。期货日报(bào)记者观察(chá)到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了(le)9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远(yu中国内战打了几年，中国内战打了几年时间ǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌(diē)，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析(xī)师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的(de)加(jiā)息预(yù)期(qī)，需求羸(léi)弱，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的预期再起。而(ér)原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下行，对于(yú)化工特(tè)别是与之(zhī)相(xiāng)关性(xìng)相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同(tóng)时美国汽(qì)油库(kù)存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求(qiú)的预(yù)期边(biān)际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需(xū)求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年(nián)调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今年调油逻辑(jí)是在汽(qì)油旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于(yú)路径依(yī)赖(lài)，去年极端的调(diào)油(yóu)行(xíng)情使得(dé)市场预期今(jīn)年调油逻辑发(fā)生(shēng)的概率仍较大，调(diào)油商(shāng)提前准备原料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价差处于(yú)往年同期高位，但当前美湾(wān)芳(fāng)烃库(kù)存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节与节奏(zòu)上又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对(duì)于美(měi)国高辛烷值调油料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺季(jì)来临后行情(qíng)一触(chù)即发，而经历过去年的(de)大幅(fú)波动，随后调油商(shāng)对于今年已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流向美(měi)国创(chuàng)造套利空间，同(tóng)时我们从去年四季度至今韩(hán)国出(chū)口美国芳烃的数(shù)量保持相对(duì)高(gāo)位可以一(yī)窥究竟(jìng)。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期(qī)，今年市(shì)场的调(diào)油逻辑(jí)在3月份(fèn)就(jiù)启动，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动(dòng)，这明(míng)显早于(yú)去年(nián)。但我们(men)也看到了PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处(chù)于(yú)高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃(tīng)走势存(cún)在着节奏的(de)差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油(yóu)需求的主(zhǔ)要时期，而今年市(shì)场提前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年调油逻辑应(yīng)该不(bù)及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成(chéng)品油供需(xū)突然变得紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利(lì)润非常(cháng)好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题(tí)是欧美经济下行压(yā)力较大，油品(pǐn)需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需(xū)求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于(yú)俄(é)乌冲突导致原油(yóu)的出(chū)口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大(dà)幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了美亚套利(lì)窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格的(de)大(dà)幅走高。今年看工(gōng)厂对(duì)于调油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国(guó)出行旺季下(xià)调(diào)油需求(qiú)被赋予期(qī)待，然而(ér)有了(le)去年二季度调(diào)油需求增(zēng)加下亚(yà)美套利(lì)利润(rùn)可观的经验，部分(fēn)工厂提(tí)前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周(zhōu)期有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观(guān)察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年(nián)调油(yóu)季出口(kǒu)总量的65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于(yú)其(qí)在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察(chá)今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可能不(bù)如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加(jiā)剧，近期(qī)原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势(shì)下降，在对未(wèi)来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来(lái)看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在(zài)恒力(lì)石化(huà中国内战打了几年，中国内战打了几年时间)和(hé)嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低(dī)价货(huò)源冲击华(huá)东，下游硬胶产品(pǐn)利(lì)润不佳(jiā)，成(chéng)品(pǐn)库存偏高的(de)局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯主港库(kù)存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀(pān)升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻(luó)辑边际弱(ruò)化，但是现在还(hái)没有真正进入(rù)美国(guó)汽油的(de)消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预计(jì)芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联储加(jiā)息背景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到(dào)，调油(yóu)逻辑再继续(xù)大幅(fú)发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归(guī)自身的供需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随(suí)着主力合约换月，市(shì)场的交(jiāo)易重心转向了(le)2309 合(hé)约，在距离(lí)9月(yuè)相对较长的时间下市(shì)场博(bó)弈(yì)增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于(yú)大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游(yóu)品种中除了(le)苯胺盈利之(zhī)外(wài)其(qí)他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库(kù)存(cún)偏高和利润(rùn)不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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