私募基(jī)金(jīn)运(yùn)作即(jí)将迎(yíng)来(lái)更全面的新(xīn)一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券投资基金业协(xié)会（下称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证券(quàn)投资基(jī)金纳入(rù)统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不(bù)断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存(cún)续(xù)私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证券(quàn)投资基金交易策略逐步(bù)多(duō)元化(huà)，交易活(huó)跃，投资(zī)资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外(wài)衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)资本市场重要(yào)的机构投资者之一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范(fàn)发(fā)展和问(wèn)题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)运作规则体系(xì)。

　　本次(cì)征求意见的(de)《运作指引》共计三十二(èr)条，对(duì)私(sī)募证券投资基(jī)金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提出了规范要(yào)求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券(quàn)投资(zī)基金初始募集(jí)及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协发布(bù)了修订后的《私募(mù)投资基金登(dēng)记备案办法》（下(xià)称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一(yī)步明(míng)确(què)了私募登记备案标准，其(qí)中就提(tí)出私募证券基金初始实缴募集(jí)资金规模(mó)不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求(qiú)与《备案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议(yì)的(de)是，基金合同中应(yīng)当(dāng)明确约定，除市(shì)场波动导(dǎo)致净值变化外(wài)，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投(tóu)资基金进(jìn)入(rù)清算流(liú)程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备(bèi)案办法》募(mù)集规模(mó)的基础上，增加了(le)存(cún)续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为(wèi)加强流动性风(fēng)险管理，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求私募证券投资(zī)基金开放(fàng)申赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为引导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合同应当(dāng)约定投(tóu)资者不(bù)少于6个月的(de)份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要(yào)求(qiú)上，为引导私募证券投资(zī)基(jī)金管理人提升(shēng)专业投资能(néng)力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产(chǎn)组(zǔ)合的方式进行投资。单只私募(mù)证券投资基金投资(zī)于同一资产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基金管(guǎn)理人管理的全部私募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存(cún)款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地(dì)方政府(fǔ)债券、公开募集基金等(děng)中国证监会、协会(huì)认(rèn)可的(de)投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确禁止多层嵌(qiàn)套(tào)，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)架构应当(dāng)清晰(xī)、透明，不得通过(guò)设置(zhì)复(fù)杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等(děng)方式规(guī)避监管(guǎn)要(yào)求。私募证券投资基金(jīn)投资于其(qí)他(tā)私募证券投资基金或(huò)者(zhě)金融机构发行的资产管(guǎn)理产品(pǐn)的，应当明(míng)确约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品不再投资除(chú)公(gōng)开募集基金以(yǐ)外的其他私募证券投资基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品投(tóu)资要求(qiú)上，明确私(sī)募基金(jīn)应当以(yǐ)风险管理(lǐ)、资(zī)产(chǎn)配置为目(mù)标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生品交易(yì)异化为股票、债券等场内标的的杠杆(gān)融资工具(jù)，不得为不适格投资者提(tí)供通道服务，提出集中度(dù)、杠(gāng)杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募(mù)证券投资基金管理人建(jiàn)立健全内(nèi)部制度，遵循投资(zī)者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利(lì)益输送。对量化私(sī)募证券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资(zī)料保存(cún)、产品命名等方(fāng)面提出(chū)规范(fàn)要(yào)求。进一步(bù)细化对私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规(guī)模私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金管理(lǐ)人和(hé)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)信息报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求规模以上私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人定(dìng)期开(kāi)展压力(lì)测试、建立风险准备金制度(dù)等。具体来看，同一实(shí)际控(kòng)制人控制的私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人在最近一(yī)年(nián)度末(mò)合计基金(jīn)管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与应急(jí)处置、关(guān)于(yú)预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至(zhì)少进行(xíng)一次压(yā)力测试。私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人应当(dāng)结合市场状况和(hé)自身管理能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基(jī)金管理人(rén)应当对投资者资(zī)金来源的合规性进行审查，不得由投(tóu)资者(zhě)或其指(zhǐ)定第(dì)三方下达投(tóu)资指令或(huò)者自行(xíng)负责投资运作(zuò)，不得为金融(róng)机(jī)构、其他私(sī)募基金管理人，金融机(jī)构资产管理(lǐ)产品(pǐn)以(yǐ)及其他私募(mù)基金(jīn)提供(gōng)规避(bì)投(tóu)资范围、杠杆约束(shù)、投资(zī)者门(mén)槛(kǎn)等(děng)监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者表示，综合来看，私(sī)募监管的实(shí)际标准在向金(jīn)融机构管理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水平落实(shí)，执行后会快速抹平(píng)私募基(jī)金(jīn)相对其他资管产品(pǐn)的(de)灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好(hǎo)回到策略表(biǎo)现及管理人的整体运营和服(fú)务(wù)水平(píng)上，而非政(zhèng)策(cè)监管红利。这将更有利(lì)于行业的健康发(fā)展，回(huí)归(guī)管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引(yǐn)》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后，新备案的(de)私(sī)募证券投资基金按(àn)照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情(qíng)况提出差异化整改要(yào)求，并对重点(diǎn)条款的整改(gǎi)给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续规模等(děng)触(chù)及底线(xiàn)要(yào)求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募集(jí)规模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须(xū)符合《运(yùn)作指引》要求，合(hé)同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符(fú)合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关(guān)于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资(zī)要求的(de)，给予12个月(yuè)整(zhěng)改过渡期，不强制要求(qiú)修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基(jī)金新(xīn)募集(jí)的投资(zī)者要求设置不少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)存量基金中(zhōng)无(wú)固(gù)定存续期限(xiàn)的私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金，要求(qiú)在《运作指引》施行(xíng)后12个(gè)月内(nèi)，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金存续(xù)期(qī)，以(yǐ)促进目前存量永续基金限期(qī)整(zhěng)改。

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