文(wén)：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在(zài)连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存(cún)款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理财存(cún)续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理(lǐ)速(sù)度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和购房行为(wèi)修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的不同在于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因(yīn)为居(jū)民收入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存(cún)款回落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年(nián)10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产(chǎn)是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存(cún)款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居(jū)民(mín)还(hái)在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的(de)又一(yī)个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提(tí)前还(hái)贷(dài)以(yǐ)降低成(chéng)本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继(jì)续降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示(shì)百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一(yī)趋势还在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需求(qiú)逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期(qī)或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因(yīn)为按(àn)揭利(lì)率(lǜ)存在明(míng)显利差(chà)，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将延(yán)续(xù)。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融机构(gòu)住户(hù)存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场波(bō)动加大

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