来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢(huī)复(fù)推动(dòng)出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库。从景气度边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫(yì)后经(jīng)济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的(de)酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也(yě)有望进(jìn)一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需(xū)回落、国(guó)内经(jīng)济转(zhuǎn)向高(gāo)质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)的(de)力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业(虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后yè)强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目(mù)标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)明(míng)显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的(de)观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别(bié)作(zuò)为供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值(zhí)增速调整为以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数(shù)水(shuǐ)平均处(chù)在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外(wài)需表现好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优(yōu)势(shì)带(dài)来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格(gé)下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度(dù)偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期(qī)也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居(jū)民收入提升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度(dù)维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外(wài)总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出(chū)在(zài)不确(què)定性增加和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美(měi)联(lián)储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间(jiān)内维持利(lì)率稳定(dìng)。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融(róng)形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策(cè)在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯(xīn)片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用(yòng)于(yú)日(rì)常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束(shù)绿(lǜ)色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平(píng)的(de)经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安(ān)全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振消费持(chí)续回升的(de)动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来(lái)将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环(huán)促进机制(zhì)；四是(shì)，研(yán)究制定(dìng)关于营造放(fàng)心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提(tí)升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二是(shì)推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的(de)支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后