金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今日上(shàng)午举行4月份(fèn)国民经济运行情况新闻(wén)发(fā)布会(huì)。现(xiàn)场(chǎng)有记者提(tí)问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计(jì)局(jú)如何(hé)看待(dài)未来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻(wén)发言人、国民经济综合统计司司(sī)长付凌(líng)晖回应称，当前价格低(dī)位运行主要是阶段性的，当(dāng)前中国经(jīng)济不存在(zài)通(tōng)缩，总的来(lái)看，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅(fú)总(zǒng)体(tǐ)上是回落的，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着(zhe)气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是(shì)充足的。进入(rù)4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季(jì)，猪(zhū)肉价格(gé)下(xià)行，也带动(dòng)了食品价(jià)格(gé)的回落。4月份，食品价格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回(huí)落2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源价(jià)格降幅扩(kuò)大。今年以来(lái)，受到世界经济复苏(sū)乏力(lì)、全球能(néng)源价格(gé)总体上趋(qū)于回(huí)落，对国内(nèi)居(jū)民(mín)消(xiāo)费汽柴(chái)油价格输(shū)出型影响(xiǎng)显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源(yuán)价(jià)格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价(jià)促销(xiāo)。今(jīn)年(nián)以来，受到(dào)汽车优惠(huì)补(bǔ)贴政(zhèng)策(cè)去年底到期影响，国(guó)六B的排(pái)放(fàng)标准在(zài)今(jīn)年7月份切换(huàn)，车企降价促(cù)销力度加大，带动了价格的下行(xíng)。我们看到(dào)，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期对比基数走高。上年(nián)同期受到疫(yì)情冲击(jī)，猪肉价(jià)格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食(shí)品价格涨幅(fú)扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出(chū)，在价格中食品和能源由于(yú)受到短期因素(sù)影响，往往波动会(huì)比较(jiào)大，看(kàn)价格总体的状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情(qíng)况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情前相比(bǐ)还(hái)是偏(piān)低的，很重要的(de)原因是服务需求仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常态化(huà)运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带(dài)动(dòng)服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未来随着服务消费需求带动增(zēng)强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今(jīn)年以来受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连(lián)续扩大，4月份同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入(rù)性因(yīn)素(sù)影响。我国部分大宗商品价格与国际市场(chǎng)联(lián)系比较紧密，今(jīn)年以来(lái)受到世(shì)界经济恢(huī)复乏力(lì)影响(xiǎng)，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格走低、国(guó)内石油、有色价(jià)格(gé)出现(xiàn)下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业(yè)价(jià)格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学(xué)制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市(shì)场需求不足(zú)。经济恢复常(cháng)态化运(yùn)行(xíng)以后，部分行业产能(néng)供给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有所下(xià)降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市(shì)场进入淡季，价(jià)格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价(jià)格(gé)出现下降，4月份(fèn)黑色金(jīn)属冶炼和压(yā)延(yán)加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负(fù)2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比(bǐ)3月份下拉影(yǐng)响扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输入性影响(xiǎng)还会持续(xù)，国内市场(chǎng)需(xū)求仍在恢复(fù)中，部分工(gōng)业(yè)品价格短期下行(xíng)情况(kuàng)还会延续(xù)。但是随着国内(nèi)经济恢复(fù)，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布的一季度货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于(yú)温和区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需(xū)恢复时(shí)间差和基数效应有关(guān)。我国(guó)经济运行(xíng)开局良好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的看，若经济(jì)保持(chí)正常增长态势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观(guān)上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持(chí)在较(jiào)高(gāo)景气(qì)区间(jiān)；农副(fù)产品生产稳定、物(wù)流(liú)渠(qú)道畅通，也保证了(le)居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需(xū)求复苏(sū)偏慢(màn)。实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费(fèi)等(děng)环节本身(shēn)有个过程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收(shōu)入分配分化、收(shōu)入(rù)预期不稳等(děng)制约，特别是汽(qì)车、家装等大宗消费(fèi)需求偏(piān)弱。近期居(jū)民出现提前还贷(dài)现象，也一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是(shì)基(jī)数效应(yīng)明(míng)显。去年(nián)国际油(yóu)价一度逼近140美元大(dà)关，今年(nián)以来已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水(shuǐ)电(diàn)燃料(liào霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊)的同(tóng)比(bǐ)增速走低(dī)；疫情扰动使(shǐ)得(dé)去年3月鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，对今(jīn)年也存在高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显基(jī)数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度(dù)GDP增速(sù)可能(néng)明显回升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受高基数(shù)等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保(bǎo)持低位，主要受(shòu)去(qù)年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到，随着基数(shù)降低，特别(bié)是政策效(xiào)应(yīng)将进(jìn)一(yī)步显现，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可能温和(hé)抬升，年末可能回升至近年均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长，货(huò)币供应(yīng)量也具有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国(guó)物(wù)价仍在(zài)温和上(shàng)涨，特别(bié)是核(hé)心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社(shè)融增(zēng)长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济(jì)总供(gōng)求基(jī)本平衡，货币条件合(hé)理适(shì)度(dù)，居(jū)民(mín)预期稳定(dìng)，不存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担(dān)忧(yōu)大(dà)可不必

　　物价(jià)是经济短周期波动(dòng)的滞后指(zhǐ)标，不能(néng)仅以(yǐ)物价回(huí)落(luò)来评判(pàn)经济进入“通缩”。过(guò)往经验(yàn)显示，经(jīng)济的周期性波动主要由需求驱(qū)动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化(huà)滞后(hòu)经济(jì)1-2季度左右；经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，需(xū)求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的(de)提(tí)振尚不(bù)明显，使得(dé)物(wù)价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企(qǐ)业中长(zhǎng)期资金(jīn)来(lái)源刻(kè)画(huà)的有效(xiào)社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变(biàn)化(huà)领先(xiān)经济2个季度左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经(jīng)济在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基数、供给和外需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线下活动(dòng)相关(guān)服务、衣(yī)着(zhe)等价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金空转加剧(jù)，政策托底无(wú)用(yòng)？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定(dìng)空转(zhuǎn)较为(wèi)常(cháng)见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊)底(dǐ)以来也有类似特征；有所不(bù)同的是(shì)，当前资金多滞留在银行体系、而不是非(fēi)银金融(róng)机构，与居(jū)民理财(cái)回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信(xìn)用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得(dé)信用派生驱动和表(biǎo)征(zhēng)不(bù)同过往，企业有效信用派生(shēng)自(zì)去年9月以来持续改善，而(ér)房地产(chǎn)相关融(róng)资拖累总体信用派生(shēng)。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用扩张(zhāng)以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民(mín)贷(dài)款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠(kào)企业融资扩张，有(yǒu)效社融从去年(nián)9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融回(huí)落。

　　本轮(lún)信用派(pài)生带来的经(jīng)济(jì)效应不(bù)同过往(wǎng)，有效信用派生对(duì)企业行为的支持已开始显现。去年3季(jì)度以(yǐ)来(lái)，资金加速(sù)流向制造业，而房地产(chǎn)相关(guān)融资显著(zhù)弱于以往，使得制造业(yè)投资表现显著强于房地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本开支(zhī)在1季度有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经济增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度(dù)渲染

　　高(gāo)频指标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的(de)存(cún)在，使得大(dà)家容(róng)易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调(diào)整(zhěng)，放大了“春节效(xiào)应”带来(lái)的经济波动，部分(fēn)高频指标报复(fù)性(xìng)反(fǎn)弹(dàn)后(hòu)出现走弱的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费端的(de)活动(dòng)多在(zài)2月(yuè)底(dǐ)之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能(néng)的修复已然开始，消费动能(néng)或被(bèi)低估(gū)，前(qián)半(bàn)程靠居民(mín)出(chū)行(xíng)和企业消费，后半程靠居(jū)民(mín)消费(fèi)能力的恢复(fù)。出(chū)行意(yì)愿的持续改(gǎi)善、企业(yè)经营活(huó)动正常化等(děng)，皆(jiē)指向场景恢复(fù)带来的消(xiāo)费修复(fù)持续性和(hé)弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服(fú)务业(yè)，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需求在逐(zhú)步(bù)修复，有助(zhù)于推动(dòng)收(shōu)入(rù)与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累(lèi)积。地产大周期(qī)向(xiàng)下已是共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统周期(qī)；但小周期超调后的修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西(xī)部(bù)地区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低(dī)能(néng)级(jí)城市需求(qiú)。

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