2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国(guó)通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工(gōng)智(zhì)能，机(jī)构人士(shì)认(rèn)为人(rén)工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复(fù)过来。2023年(nián)，在(zài)摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的(de)经济表现不会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在(zài)全球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要(yào)中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出预(yù)期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些)5.5％以上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年(nián)财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复(fù)尚需(xū)时(shí)间，市(shì)场(chǎng)流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处(chù)在(zài)一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未(wèi)来(lái)一年(nián)美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的(de)下降，未来失业率有抬(tái)升的(de)可(kě)能，这将会是(shì)导致美国(guó)经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的推动(dòng)力。87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下(xià)时间保(bǎo)持这(zhè)一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的(de)强势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次(cì)加(jiā)息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这都是高利(lì)率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半(bàn)年(nián)才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落(luò)的速(sù)度不够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期(qī)从今(jīn)年(nián)三季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一(yī)定的(de)差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的(de)实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系风险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成(chéng)立(lì)。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构成(ché87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些ng)股市反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接(jiē)近(jìn)尾声时通(tōng)常更容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一(yī)次加息前后出(chū)现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率(lǜ)先获(huò)得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的(de)。第三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的(de)进程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的分布式(shì)计(jì)算部(bù)署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署(shǔ)到私有(yǒu)云(yún)上的大(dà)模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根据部署(shǔ)成(chéng)本(běn)来收费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐放的(de)格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目(mù)前估(gū)值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技(jì)企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器(qì)学习与深度学(xué)习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据(jù)集(jí)和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企(qǐ)业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的(de)认识(shí)，同(tóng)时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型(xíng)的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会(huì)思考在(zài)使用过(guò)程(chéng)中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数(shù)据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多(duō)的企业客(kè)户(hù)开始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)服务提供(gōng)者应该承担(dān)信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固(gù)定收益或(huò)者债券为优先，低(dī)配股票。如(rú)果美(měi)国经(jīng)济进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速(sù)度持(chí)续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即(jí)便(biàn)美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的(de)利(lì)率还(hái)是(shì)要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的(de)原因在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货(huò)币都会得(dé)到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期(qī)的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下(xià)降(jiàng)和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话(huà)说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离基本(běn)面(miàn)的(de)情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们(men)看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们(men)认(rèn)为(wèi)今年债券的(de)表现会(huì)优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级(jí)别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的(de)时候(hòu)也非常(cháng)具(jù)有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们(men)要为(wèi)美元(yuán)走(zǒu)软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行的定价(jià)不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮(lán)子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行(xíng)业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为(wèi)即(jí)使(shǐ)在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的银(yín)行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对(duì)美(měi)元进一(yī)步(bù)走弱的(de)预期应该会支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增(zēng)长放缓和(hé)最(zuì)终(zhōng)降息(xī)的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益率相对(duì)于美(měi)国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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