4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物(wù)流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工(gōng)率总(zǒng)体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回(huí)升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工(gōng)业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一(yī人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10)假期(qī)消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基(jī)数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环(huán)比较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低(dī)基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体(tǐ)较高(gāo)；另一(yī)方面(miàn)，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品价格(gé)同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外贸(mào)需(xū)求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速(sù)维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《4月出口(kǒu)或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化(huà)产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格(gé)局不(bù)断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业(yè)链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财(cái)政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的(de)较(jiào)强势(shì)头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和(hé)企业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融(róng)同比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策性银行(xíng)金融工具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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