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　　5月11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端(duān)驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和(hé)外需(xū)拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际(jì)定(dìng)价的大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)回落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环比延续低(dī)于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连(lián)续体(tǐ)现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐(zhú)步(bù)回(huí)升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持(chí)续改善等(děng)或带(dài)动内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价(jià)格回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价(jià)格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。非食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资(zī)料(liào)环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近终端制(zhìa5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大)造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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