调(diào)油逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升(shēng)芳烃价格，去(北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯qù)年(nián)二(èr)季(jì)度芳烃市场的热度之(zhī)高也(yě)正是(shì)由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观(guān)察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了(le)9连跌(diē)，从走势上(shàng)来看(kàn)，两品种的表现远超市(shì)场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方(fāng)面由于近期(qī)原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下(xià)跌。”一德(dé)期货(huò)分析(xī)师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及(jí)美国的加息预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对于(yú)衰退的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落(luò)地(dì)，原油近期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特(tè)别是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂(liè)差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差(chà)出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市场对于美国(guó)调(diào)油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者(zhě)了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同期(qī)相(xiāng)比，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走势(shì)相对偏弱，且去(qù)年调油(yóu)逻辑发(fā)生的(de)时间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑是在(zài)汽油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发(fā)生这一现象的原(yuán)因更多是(shì)始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行情使得市场预期今(jīn)年(nián)调油逻(luó)辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调(diào)油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃(tīng)美亚(yà)价(jià)差(chà)处于往年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价(jià)差进(jìn)一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年(nián)在细(xì)节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去(qù)年(nián)5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市(shì)场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没(méi)有提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺季来临后行情一(yī)触即(jí)发(fā)，而(ér)经(jīng)历过去(qù)年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今(jīn)年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同时我们从(cóng)去(qù)年四季度至(zhì)今韩国(guó)出口美国芳烃(tīng)的数量保持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检修预期，今年(nián)市场的调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅(xùn)速(sù)将(jiāng)芳烃估值打上去(qù)，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬开始(shǐ)启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于(yú)高位徘徊的状态，意(yì)味着(zhe)调油逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年(nián)芳烃走势存在(zài)着节奏的差异，去(qù)年(nián)5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而(ér)今(jīn)年(nián)市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地(dì)区成品油(yóu)供(gōng)需突然变得紧张，油品裂(liè)解(jiě)利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱(ruò)，从盘面也(yě)可以看到，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖(tuō)累形成原油(yóu)的下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导(dǎo)致原(yuán)油(yóu)的出(chū)口受限以(yǐ)及疫情(qíng)影(yǐng)响下(xià)美国炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷(wán)需(xū)求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚(yà)套(tào)利窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年(nián)看工(gōng)厂对于调油行情有所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二(èr北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯)季度美国出行旺(wàng)季(jì)下调油需(xū)求被赋(fù)予(yǔ)期待(dài)，然而(ér)有了去年二(èr)季度调(diào)油需(xū)求增加下(xià)亚美套利(lì)利润(rùn)可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国运往(wǎng)美国的(de)芳烃出(chū)口量观察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达去年调油季(jì)出口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同(tóng)多(duō)采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃价(jià)格(gé)的提振高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近期原油库(kù)存低(dī)位回(huí)升，汽油裂解价差回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调油(yóu)优势下降(jiàng)，在对未来需(xū)求的(de)不确定(dìng)和经济可(kě)能衰退的背景下(xià)调油需求出现了不(bù)稳定(dìng)的(de)因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈(chéng)现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流通货(huò)源紧(jǐn)张的局面(miàn北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯)在恒力石化(huà)和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下游(yóu)消费走(zǒu)弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端在4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置(zhì)投产下北(běi)方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口库存攀升，二(èr)季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没(méi)有真正进入美国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费(fèi)走强，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍将保持高(gāo)位，但是(shì)在当前(qián)衰(shuāi)退预期(qī)以及美联储加息背景(jǐng)下(xià)，成品油消费的成色(sè)或较预(yù)期大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点已经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期(qī)芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的(de)供需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着主力(lì)合约换月，市场(chǎng)的交(jiāo)易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对(duì)较长的时(shí)间下(xià)市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端(duān)的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品(pǐn)种中除(chú)了(le)苯(běn)胺盈利(lì)之外(wài)其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游同样面(miàn)临(lín)成品库(kù)存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压(yā)力(lì)，短期来看价(jià)格(gé)向上的驱动或(huò)较乏力。

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