金融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再(zài)提(tí)金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的(de)低(dī)利率放贷现象也消失(shī)了(le)，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要(yào)提(tí)高资产收(shōu)益(yì)率。而取消金融让利有利(lì)于银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银(yín)行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之(zhī)下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改(gǎi)变对(duì)银行股是一(yī)种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行(xíng)业(yè)的不良贷(dài)款(kuǎn)率(lǜ)开始下(xià)降，到今年(nián)一季(jì)度已经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能够持(chí)续(xù)验证，我们(men)认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体(tǐ)不(bù)良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中国经(jīng)过(guò)对(duì)债务风险的分部门处(chù)理，地产上下(xià)游的很多行业的(de)债务风(fēng)险(xiǎn)已(yǐ)经解决(jué)。总(zǒng)体上银行(xíng)不(bù)良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入(rù)增速自去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对银行估(gū)值(zhí)不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取(qǔ)消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比较正向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如(rú)市场(chǎng)预(yù)期一样出(chū)现明(míng)显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业(yè)是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大(dà)催化(huà)因素(sù)：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的(de)高股息(xī)行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的(de)国企央企(qǐ)可(乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节kě)以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股(gǔ)的(de)表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不(bù)会(huì)出(chū)现大幅(fú)回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估(gū)值也(yě)要相应抬升，本(běn)质(zhì)原因是(shì)各类银行的估(gū)值没有系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续(xù)改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压(yā)力的(de)峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复(fù)苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重(zhòn乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节g)回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去(qù)年(nián)提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的(de)行(xíng)业(yè)催化剂(jì)，利(lì)好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气(qì)延(yán)续的同时(shí)，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量将在居民还款能(néng)力提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证(zhèng)券(quàn)也在(zài)近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民(mín)端(duān)复苏低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续(xù)看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到(dào)当前(qián)银行板(bǎn)块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。

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