原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情(qíng)后首个(gè)春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三(sān)年，外部(bù)环境对(duì)白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业集中度(dù)提升，头(tóu)部酒企持(chí)续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企业(yè)的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会公(gōng)布的(de)数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分(fēn)别(bié)占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的表(biǎo)现(xiàn)之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业(yè)内(nèi)部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头(tóu)部酒企成为产(chǎn)业经济增长的(de)主要动(dòng)力。年报显示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基本保持了(le)两位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营(yíng)感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思'color: #ff0000; line-height: 24px;'>感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēn感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思g)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫(yì)情放开后消费场(chǎng)景的(de)多元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长的另(lìng)一个(gè)特征是，在(zài)过去取得了(le)稳定增长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形(xíng)成了(le)中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在年报中得(dé)以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格(gé)带布局(jú)，二(èr)三(sān)线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了(le)各酒企、产(chǎn)区的优质(zhì)产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自(zì)身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类(lèi)和(hé)产品的名酒格局很快(kuài)形成(chéng)，中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)进入(rù)寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入累(lèi)计增长5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一(yī)步变成7家，在前(qián)一年的(de)6家基础上(shàng)新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四(sì)家(jiā)企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模(mó)、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它(tā)们(men)之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二(èr)级梯队的分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那(nà)样完成(chéng)产品升(shēng)级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台(tái)一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言(yán)，今年(nián)一季度酒鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了(le)策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压(yā)下，其(qí)业务体量和利(lì)润(rùn)出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠(qú)道(dào)等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性问题 白(bái)酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低(dī)于50％。且有15家企业毛(máo)利(lì)率与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高库(kù)存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他(tā)酒(jiǔ)企库(kù)存增长(zhǎng)基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上(shàng)反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他产品都(dōu)存在价(jià)格倒挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库(kù)存(cún)很大(dà)，对白酒发展来(lái)说存在(zài)隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业(yè)重(zhòng)回(huí)正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是(shì)名酒库存会得到很大的(de)缓解，但(dàn)是区(qū)域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的(de)库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者(zhě)关于(yú)库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库(kù)存量(liàng)不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩(shèng)是不(bù)争的事实，未来(lái)仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是(shì)疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去(qù)库存(cún)依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业各环(huán)节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是(shì)，亟需(xū)库存消(xiāo)化(huà)能力强(qiáng)劲(jìn)的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏(lán)的数字在(zài)逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复(fù)得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中胜出。

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