2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地(dì)方面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构(gòu)代(dài)表接(jiē)受本报采访解析他们对(duì)于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区(qū)投资(zī)总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人(rén)民(mín)币等其它非美货币可能(néng)会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能(néng)将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可(kě)能(néng)获得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度(dù)。中国经济(jì)复苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目(mù)前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出(chū)预期的情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目(mù)前来(lái)看，经济(jì)复(fù)苏的压(yā)力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复(fù)尚(shàng)需(xū)时间，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压(yā)制(zhì)作用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本(běn)目前处于(yú)一个极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但是(shì)目(mù)前(qián)新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续(xù)修(xiū)复(fù)，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要(yào)太(tài)强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格显著回落及冬季天气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季(jì)陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业的(de)风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温(wēn)的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬(tái)升的(de)可能，这将会(huì)是导致美(měi)国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认(rèn)真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美联(lián)储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明(míng)显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息(xī)会是(shì)最后一次，然后在第(dì)四(sì)季(jì)度(dù)开始逐步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市(shì)场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在(zài)年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官(guān)员的(de)点阵图(tú)看，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们(men)要动态地(dì)看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形成进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储(chǔ)更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高评(píng)级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能(néng)在(zài)下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会构成(chéng)股市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时通(tōng)常更(gèng)容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已(yǐ)经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的(de)大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的(de)。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们(men)认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上(shàng)部没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间署的大模型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模(mó)型(xíng)的(de)API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多(duō)可(kě)以探(tàn)索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规(guī)模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其(qí)是大(dà)数(shù)据(jù)、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立(lì)了(le)国家数(shù)据局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流(liú)，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机(jī)器学(xué)习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方(fāng)面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需(xū)要大量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数(shù)据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云(yún)服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服(fú)务(wù)将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对人工智(zhì)能安(ān)全(quán)与可(kě)控(kòng)性的高度重视(shì)，这有助于提(tí)高公(gōng)众对(duì)此的认识，同时促(cù)进(jìn)相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发(fā)更强大的(de)模型有助(zhù)于行业理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构会(huì)继续(xù)推进研究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对(duì)监管(guǎn)缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有(yǒu)云(yún)上(shàng)面，用(yòng)户(hù)交互过(guò)程中的数据(jù)可能(néng)涉及(jí)到用(yòng)户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越(yuè)来越多(duō)的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年(nián)4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公室正式(shì)发(fā)布(bù)《生成式人(rén)工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服务提(tí)供者应该(gāi)承担(dān)信息安全主体责任，做好个(gè)人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我们相信在(z没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间ài)生成式人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一(yī)些(xiē)投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一(yī)些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业(yè)债，它(tā)的(de)信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价(jià)格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有(yǒu)降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们(men)认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政(zhèng)府债券(quàn)和(hé)投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略：我们同时(shí)也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要(yào)是由于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的(de)利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来(lái)的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估(gū)值(zhí)均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的(de)吸引力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向(xiàng)，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后(hòu)续若(ruò)进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶(jiē)段(duàn)性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近(jìn)的(de)银行(xíng)存(cún)款准备(bèi)金(jīn)率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走弱(ruò)的(de)预(yù)期应该会(huì)支(zhī)持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于(yú)债券收(shōu)益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对(duì)于(yú)美国(guó)政府债券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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