原(yuán)本被视为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（01ma等于多少a，1ua等于多少a00858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业(yè)营(yíng)收取(qǔ)得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下(xià)两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外部环境(jìng)对白(bái)酒造成了不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度(dù)提(tí)升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调整周期(qī)的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收和(hé)利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在(zài)持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续(xù)多年下降，行(xíng)业集(jí)中度不断(duàn)提升，存(cún)量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业(yè)态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成为产业(yè)经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基(jī)本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了(le)良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后消费(fèi)场景(jǐng)的(de)多元(yuán)化(huà)，对(duì)于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是(shì)一个(gè)非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一(yī)个特征是(shì)，在(zài)过去取得了稳定(dìng)增(zēng)长和快(kuài)速(sù)发展的企业，基本形成了(le)中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往强势(shì)以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全(quán)价(jià)格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而同(tóng)都(dōu)在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒企会持(chí)续走强，并且(qiě)利用自(zì)身的(de)品牌与品质(z1ma等于多少a，1ua等于多少ahì)优(yōu)势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市(shì)企业财报发现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的(de)6家基础上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自(zì)省内(nèi)有一(yī)定话语权、有较大(dà)市场规模、省外市(shì)场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了(le)二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成(chéng)产(chǎn)品升级和(hé)全国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同期基(jī)数(shù)较高(gāo)，以及(jí)公(gōng)司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但净(jìng)利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报(bào)中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销(xiāo)、渠道等(děng)多(duō)方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率在(zài)60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河(hé)、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本都(dōu)在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负(fù)债情况(kuàng)亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等(děng)同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季(jì)度白(bái)酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但是(shì)我们发(fā)现整个市(shì)场除了茅台(tái)供(gōng)不应求以外，其他(tā)产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅(máo)台以外社(shè)会(huì)库存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成(chéng)为酒业(yè)重回正轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏(sū)，会加速去库存(cún)，特别(bié)是(shì)名酒库存(cún)会得到很(hěn)大(dà)的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会(huì)面临不(bù)小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投(tóu)资(zī)者关系互动平台(tái)回答(dá)投(tóu)资(zī)者关(guān)于(yú)库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了(le)社会库存(cún)积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的(de)事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景大规模恢复(fù)的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去(qù)库(kù)存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其(qí)中最(zuì)关(guān)键的是，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大(dà)手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的(de)库存(cún)消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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