来(lái)源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确(què)银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申(shēn)“委员会(huì)评(píng)估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预(yù)计一些额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现；预计美国经济温泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于(yú)加息，本次加息(xī)依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合适(shì)。关于银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限。

　　1

　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的(de)高位，且(qiě)已(yǐ)经(jīng)连(lián)续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

　　2

　　加息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经(jīng)济(jì)活(huó)动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多(duō)大程(chéng)度(dù)上适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额(é)外(wài)的(de)政策紧缩(suō)可能是泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省适(shì)当(dāng)的，以实(shí)现(xiàn)一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联(lián)储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹(dàn)性”；明(míng)确银(yín)行风险导致了(le)家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

　　3

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出(chū)现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有人(rén)全票通过(guò)，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制(zhì)性(xìng)水平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也就意(yì)味(wèi)着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变(biàn)化(huà)的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省挥非常(cháng)重要的(de)作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大型银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关(guān)于(yú)债务(wù)上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但(dàn)中小银(yín)行破(pò)产(chǎn)或(huò)依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省