金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息(xī) 近(jìn)日(rì)因为昆(kūn)明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府(fǔ)的(de)偿(cháng)债能(néng)力已经越来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和(hé)包(bāo)括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模(mó)究(jiū)竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内(nèi)的(de)机构投资(zī)者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如(rú)，近期贵(guì)州省政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债(zhài)规(guī)模，为地(dì)方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)。他表示(shì)这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平(píng)台(tái)成为地(dì)方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和中期票(piào)据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司(sī)定位由(yóu)地方政府投(tóu)融资机构(gòu)转变为(wèi)市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看(kàn)作由地方政府背(bèi)书(shū)的高信用(yòng)等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公(gōn指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好g)司通常(cháng)都是地方政府下设的(de)投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的(de)企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行(xíng)债(zhài)券融(róng)资这两种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均(jūn)保持(chí)在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务(wù)的(de)主要体现形式，规(guī)模明显超(chāo)过地(dì)方政府的(de)一般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的(de)高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增长和(hé)财政收入增速(sù)下(xià)降(jiàng)甚至负(fù)增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部(bù)分经济(jì)偏弱(ruò)区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅(fú)也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时(shí)兑付。因指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好为违约不仅不能(néng)解决债(zhài)务(wù)问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济(jì)发展的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需(xū)要保(bǎo)持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先要(yào)确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府(fǔ)可(kě)否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给(gěi)予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全(quán)国委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益(yì)份额规范(fàn)化(huà)退(tuì)出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)企业(yè)股权获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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