2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国(guó)通胀(zhàng)高企，美联(lián)储(chǔ)持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投资(zī)基金公会的数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)4月(yuè)29日，于(yú)中(zhōng)国(guó)香港注(zhù)册的(de)基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英(yīng)国(guó)）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市(shì)场(chǎng)接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他(tā)们对于(yú)市场动(dòng)态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发(fā)力(lì)，中国(guó)经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民(mín)币等其(qí)它非美货(huò)币可能(néng)会获得(dé)支(zhī)撑(chēng)。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本(běn)过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国(guó)持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但(dàn)是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高(gāo)的(de)期(qī)望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济(jì)的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们(men)认(rèn)为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力(lì)主要(yào)来(lái)自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本(běn)目前处于(yú)一个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现(xiàn)出(chū)会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太(tài)强的政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰(shuāi)退的(de)最坏情(qíng)况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立(lì)场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对(duì)于(yú)国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利(lì)率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信(xìn)心(xīn)也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息(xī)或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的(de)经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对(duì)美联(lián)储加(jiā)息的(de)预期(qī)发生了较大波动。目(mù)前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息(xī)会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美元流六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思动性下(xià)降(jiàng)和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银(yín)行(xíng)业还是高收益债券领域(yù)，都出现了(le)流动性(xìng)和(hé)短期成本上升带来(lái)的(de)冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一(yī)次减息(xī)。但是美(měi)联储现在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减(jiǎn)息，与市(shì)场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态(tài)地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了(le)观(guān)察(chá)期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融(róng)体系风(fēng)险(xiǎn)继续累(lèi)积并(bìng)形(xíng)成(chéng)进(jìn)一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对(duì)较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及(jí)随后的(de)宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测(cè)。一(yī)直(zhí)以来，10年期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是(shì)在最后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一(yī)定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工(gōng)具(jù)率先(xiān)获得(dé)利好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确(què)定(dìng)性是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的(de)潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量的(de)算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私(sī)有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本来(lái)收费；应用场景落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国(guó)家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的(de)韩(hán)国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞(páng)大(dà)的(de)数据(jù)集和计算(suàn)资(zī)源进(jìn)行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务(wù)商的(de)发展。数(shù)据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示(shì)出(chū)行业内对(duì)人工智能(néng)安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的(de)认识(shí)，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的(de)模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下(xià)一代(dài)模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的(de)自律(lǜ)性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难(nán)以形成(chéng)广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继续推进研(yán)究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的(de)生成式(shì)AI 模型(xíng)，并(bìng)非(fēi)技术发(fā)展方(fāng)向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数(shù)据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务提(tí)供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个(gè)人(rén)信息保护(hù)、未(wèi)成年人(rén)保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这(zhè)些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市(shì)场方面(miàn)：股票的(de)部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差(chà)的时候，一(yī)些(xiē)信贷(dài)评级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的(de)信用差会(huì)拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本(běn)面条(tiáo)件下(xià)，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的不(bù)确定(dìng)性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年一样的(de)股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们(men)的股票投资(zī)策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们(men)认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收(shōu)益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下行的时(shí)候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时(shí)也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们(men)要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于(yú)权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优(yōu)质央国(guó)企；契(qì)合(hé)数字中(zhōng)国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外(wài)），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的(de)预期应(yīng)该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量(liàng)政府(fǔ)债(zhài)券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券(quàn)收(shōu)益(yì)率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息的(de)定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的(de)溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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