金融(róng)界5月(yuè)16日消息 国新办今日上午举行4月(yuè)份国民经济运行情况新闻(wén)发(fā)布(bù)会。现场(chǎng)有记者提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现(xiàn)均弱(ruò)于预期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新(xīn)闻(wén)发言(yán)人、国民经(jīng)济综(zōng)合统计司司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运(yùn)行主要是(shì)阶段性(xìng)的，当前(qián)中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来(lái)看，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府(shàng)是回(huí)落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品价(jià)格的(de)回(huí)落。随(suí)着(zhe)气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有(yǒu)所回落。同(tóng)时，生猪(zhū)市场供应总(zǒng)体是充(chōng)足的。进入4月份以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入淡(dàn)季(jì)，猪(zhū)肉价格(gé)下(xià)行(xíng)，也带动(dòng)了食品价格(gé)的回落。4月份，食品(pǐn)价(jià)格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)月(yuè)回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来(lái)，受到(dào)世界(jiè)经济(jì)复苏乏力、全(quán)球(qiú)能源价(jià)格总体上趋于回落(luò)，对国内居(jū)民消费(fèi)汽(qì)柴油价格(gé)输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用消费品(pǐn)降价促(cù)销。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去(qù)年(nián)底到期(qī)影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年(nián)7月份(fèn)切换，车(chē)企降(jiàng)价促销(xiāo)力度加大，带(dài)动了价(jià)格的下(xià)行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比基数走(zǒu)高。上年(nián)同期受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入(rù)到(dào)上涨周(zhōu)期等(děng)因素的(de)影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情(qíng)影(yǐng)响，去年国(guó)际油(yóu)价高涨，带(dài)动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些(xiē)因素共同影响下(xià)，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价(jià)格中食品和能源(yuán)由于受(shòu)到短期因素影(yǐng)响，往(wǎng)往波动会比较大，看价(jià)格(gé)总体的(de)状况，更重要的(de)还要看(kàn)核心CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状况来看(kàn)，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比(bǐ)还是偏(piān)低的，很重要的原因是服务需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他(tā)表示，随(suí)着经济社会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨幅回升(shēng)，带动服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未(wèi)来随着服(fú)务消费需求带(dài)动增强(qiáng)，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到(dào)国内(nèi)外(wài)多(duō)重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连续扩(kuò)大，4月(yuè)份同比(bǐ)下降3.6％，主(zhǔ)要影响因(yīn)素(sù)有以下几个(gè)：

　　一是(shì)国际输入性因(yīn)素(sù)影响。我国部分大宗商品价(jià)格与(yǔ)国际市场联(lián)系比较紧密，今年(nián)以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大(dà)宗商(shāng)品价格走低、国内(nèi)石油、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求(qiú)不足(zú)。经济恢(huī)复常态化(huà)运行(xíng)以后，部分(fēn)行业产能供(gōng)给充裕，但市场需(xū)求相(xiāng)对不足，价格有所下(xià)降。比(bǐ)如煤(méi)炭(tàn)产(chǎn)能继(jì)续释放，进口持续(xù)增加，而(ér)电煤需求季节性(xìng)减少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压(yā)延加工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格(gé)变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月(yuè)份上年价格(gé)翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月(yuè)份下(xià)拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况来看，国际输入性影(yǐng)响还(hái)会持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价(jià)格短(duǎn)期下行(xíng)情况还会(huì)延(yán)续。但(dàn)是随着国(guó)内经济恢复，市场需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)，总(zǒng)的(de)判(pàn)断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩

　　值(zhí)得注意(yì)的是，昨天央(yāng)行(xíng)发布的(de)一季度(dù)货币政策报(bào)告(gào)也提及通缩。报告提到(dào)，我(wǒ)国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水平处于温和区间(jiān)。过(guò)去一(yī)年、五(wǔ)年和十年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回落，主要与(yǔ)供需(xū)恢(huī)复时间差和基数效应(yīng)有关。我国经济运行开局良好，同时(shí)通胀保持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以(yǐ)下因素(sù)：

　　一(yī)是供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高(gāo)景气区间；农副产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流(liú)渠道畅通(tōng)，也(yě)保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收入(rù)预期不稳等制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期(qī)居民(mín)出现提前还贷现象(xiàng)，也一定程度影响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是基数效应(yīng)明显(xiǎn)。去年(nián)国际油价一度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料(liào)和居住水电(diàn)燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数(shù)据同样存在明(míng)显基数效应，去年二季度受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来(lái)几(jǐ)个(gè)月(yuè)受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性(xìng)保持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到，随(suí)着基数(shù)降低(dī)，特别是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市(shì)场(chǎng)机制发(fā)挥充分作用，经济内生(shēng)动力(lì)也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可能回升至近年(nián)均(jūn)值(zhí)水平附(fù)近。

　　报告(gào)表示，当前我(wǒ)国经济没(méi)有出(chū)现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货(huò)币供应量也(yě)具有下降趋(qū)势，且(qiě)通(tōng)常伴(bàn)随经济(jì)衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，不(bù)符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总(zǒng)供求基(jī)本(běn)平衡，货币条件合(hé)理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧(yōu)大可不必(bì)

　　物价是经(jīng)济短周期波动的(de)滞后指标，不(bù)能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的(de)周期性波动主要由需(xū)求驱(qū)动，物价跟随需求变化而(ér)变(biàn)化，使得物价(jià)变(biàn)化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价格(gé)的提振尚不明显，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修(xiū)复(fù)，显示经济处于复苏初(chū)期(qī)。以企业中长期资金(jīn)来源刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变(biàn)化(huà)领先(xiān)经济2个季度(dù)左右的经(jīng)验(yàn)规律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张会带动经济在2023年(nián)初见底(dǐ)回升(shēng)，1季(jì)度(dù)经济(jì)指标(biāo)已有所体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价(jià)的回落(luò)，受基数(shù)、供给和外需等影响较(jiào)大(dà)；伴随拖(tuō)累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前(qián)后开始抬(tái)升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品(pǐn)价(jià)格回落，及(jí)油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随(suí)拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求(qiú)支撑(chēng)增强，CPI即将(jiā宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府ng)底部回升、PPI在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金(jīn)空(kōng)转加(jiā)剧，政策(cè)托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一(yī)定空转较为常见。经验显示(shì)，资金空转多(duō)发生在经济(jì)回落(luò)、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融(róng)体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底以来也(yě)有类似特征；有(yǒu)所不同(tóng)的是(shì)，当前资金多滞(zhì)留在银(yín)行体系(xì)、而不是非银(yín)金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏(piān)弱(ruò)带(dài)来的居民与企业之间信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使(shǐ)得信用(yòng)派生驱动和(hé)表征(zhēng)不同过(guò)往(wǎng)，企业有效信(xìn)用派(pài)生自去(qù)年9月以来持续改善，而房地(dì)产相关(guān)融资(zī)拖累总体信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张(zhāng)以房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷(dài)款增长明(míng)显快(kuài)于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要(yào)靠企业融资扩(kuò)张(zhāng)，有效社融从去年9月(yuè)开始持续回升，而居(jū)民信贷(dài)一(yī)度拖累社融(róng)回落。

　　本轮(lún)信用派生(shēng)带来(lái)的经济效(xiào)应不同过往，有效信用派生对(duì)企(qǐ)业行为的支持(chí)已开始显现。去年3季(jì)度以(yǐ)来，资(zī)金加速流向制造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱(ruò)于以往，使得制造(zào)业投(tóu)资(zī)表现(xiàn)显著强于(yú)房地(dì)产；伴(bàn)随融资的持续(xù)改善，企业资本(běn)开支在(zài)1季(jì)度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后(hòu)遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的(de)存在，使得大(dà)家容易产生悲观情绪(xù)。疫(yì)情政策(cè)调整，放大了“春节效应(yīng)”带来(lái)的经济(jì)波动，部(bù)分(fēn)高频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后(hòu)出现走弱的迹象(xiàng)。其(qí)中(zhōng)，偏消费端的(de)活(huó)动(dòng)多在2月底(dǐ)之(zhī)后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反(fǎn)其(qí)道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消(xiāo)费动能或被低估，前半(bàn)程(chéng)靠居民(mín)出行(xíng)和企业消(xiāo)费，后半程靠(kào)居民消(xiāo)费能(néng)力(lì)的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善(shàn)、企业经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持(chí)续(xù)性和弹性不宜(yí)低估；批(pī)发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复，有助于推动(dòng)收(shōu)入与消费(fèi)的正循环(huán)。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也(yě)在(zài)累积。地(dì)产大周期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传(chuán)统周期；但小周期(qī)超调后的(de)修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区(qū)收入(rù)修(xiū)复等，有利于稳(wěn)定低能级(jí)城市需求。

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