大家(jiā)周末(mò)好，先(xiān)来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统(tǒng)下令(lìng)军队(duì)进入最高战(zhàn)备状态(tài)，紧急向与(yǔ)科(kē)索沃(wò)行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日消息(xī)，塞尔维亚总统武契奇当(dāng)天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队的(de)战备状态提升到(dào)最高(gāo)等级，并紧急向与科索沃行(xíng)政线方向移动。

　　报道称，武契(qì)奇提升(shēng)塞尔维亚军队战备状态与(yǔ)科索沃(wò)局势骤然(rán)紧(jǐn)张有关(guān)。

　　当(dāng)天科索(suǒ)沃(wò)北部(bù)兹(zī)韦钱塞族(zú)区塞族民众与科索沃阿族警察(chá)发生冲突(tū)，阿族(zú)警察(chá)在冲突中使用了催(cuī)泪弹和(hé)震爆弹(dàn)，并(bìng)闯(chuǎng)入了(le)兹韦钱(qián)区行(xíng)政大楼。目(mù)前兹(zī)韦钱区已(yǐ)经被科索沃特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔(ěr)维亚(yà)的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托(tuō)管(guǎn)。2008年，科(kē)索沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预(yù)期上行！这一数据创年内新高，美联储年内不降息(xī)？

　　5月26日，美(měi)国(guó)商务(wù)部最新(xīn)数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期(qī)值(zhí)4.3％，高于(yú)前(qián)值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超(chāo)出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最(zuì)爱通胀指标——剔除(chú)食物和能源后的(de)核心PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高(gāo)出(chū)前值和预期(qī)值0.3％，增(zēng)速创2023年(nián)1月(yuè)以来(lái)新(xīn)高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与(yǔ)当前经(jīng)济周期(qī)相关(guān)的(de)通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以(yǐ)来的最高(gāo)记(jì)录。

　　美联储政策(cè)利率期货合(hé)约交易商周(zhōu)五加大了对美(měi)联储将继续加(jiā)息的押(yā)注，数(shù)据公(gōng)布后，这些合约的(de)隐含收益率上升，定价美联储在6月(yuè)会议上将基准利(lì)率目标区间（目(mù)前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性(xìng)约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道(dào)，交易员(yuán)们一直坚信，美(měi)联储今年将多次(cì)降息。但他们最(zuì)终承认，基(jī)于(yú)对期货的押注，今年(nián)降息(xī)的(de)可能性不大。现在，他们预计在(zài)2024年之前不会降(jiàng)息，而(ér)且2024年(nián)的降息幅度低(dī)于此前(qián)的预期。强劲的经济增长10克是几两、通胀(zhàng)数据、劳动力市场以(yǐ)及(jí)债务上限(xiàn)担(dān)忧的缓(huǎn)解(jiě)降低了今年降(ji10克是几两àng)息的可能性。交(jiāo)易员们(men)现在认为，6月份的会议(yì)可能会考虑加(jiā)息(xī)25个基点。市场预(yù)计联邦基金利率将在2024年(nián)底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生(shēng)品市(shì)场预(yù)计基准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤(méi)化工品种暂难走出(chū)弱周期

　　近期化工板(bǎn)块整体走(zǒu)势偏(piān)弱，油化工(gōng)与煤(méi)化工(gōng)板块略显分化。期货(huò)日(rì)报记者观察(chá)到，煤化工(gōng)品种无论是下跌幅(fú)度，还是下行(xíng)斜率，均大于(yú)油化工品(pǐn)种。以PTA等原(yuán)料(liào)成本端为原油的品种，在原油下跌幅(fú)度(dù)不大(dà)的(de)情(qíng)况下，跌(diē)幅较小；而以尿素(sù)、甲(jiǎ)醇原料成本端为煤炭(tàn)的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对(duì)此(cǐ)，国投安信期(qī)货能源首席(xí)分析师高明宇解释说(shuō)，终(zhōng)端产品这一分(fēn)化的根源还是原料端表现的(de)差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风(fēng)险溢(yì)价(jià)将(jiāng)能源危(wēi)机在期(qī)货市场(chǎng)的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半年(nián)起(qǐ)市场进入衰(shuāi)退交易主(zhǔ)题，且(qiě)目(mù)前工业(yè)品整体仍(réng)处于衰退交易的(de)中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前(qián)期原油价格的下行已触碰到(dào)中东主要产(chǎn)油国的财政盈(yíng)亏(kuī)平(píng)衡(héng)成本(běn)、页岩油生(shēng)产商边际(jì)产油(yóu)成本、美国收储目标价位，在美国页岩油(yóu)非常(cháng)规能源产量增速持续不达(dá)预期(qī)的(de)情(qíng)况下，以沙特(tè)和俄(é)罗斯(sī)主导的OPEC+主动(dòng)减产再度推动原油供给约束的兑(duì)现，在能源品的下行(xíng)趋势中原(yuán)油的成本支(zhī)撑(chēng)、供(gōng)应减(jiǎn)量率先发生，价格也率(lǜ)先(xiān)呈(chéng)现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年初以来(lái)港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内三(sān)西主产(chǎn)区动力煤的边际(jì)到港成本(běn)900元/吨左右，在煤炭全(quán)行(xíng)业利(lì)润丰厚的情况下(xià)供(gōng)应有(yǒu)增无减，宽(kuān)松的供需(xū)面(miàn)持(chí)续带动(dòng)产业链各环节累库，价格下跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤(méi)化工品种构成较大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格(gé)整体便处于震荡(dàng)下行的趋势中，原(yuán)料煤炭(tàn)成本端(duān)的支撑弱化，使煤化工品(pǐn)种的(de)估值中枢(shū)不(bù)断下(xià)移(yí)。”中信建投期货分析师刘书源(yuán)表(biǎo)示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间弱势震荡的走势(shì)，并未(wèi)出现较(jiào)大(dà)的单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工(gōng)市场而(ér)言，本周持(chí)续走(zǒu)弱未见反转迹(jì)象。”方(fāng)正(zhèng)中期期(qī)货研究院上(shàng)海分院负责人夏聪聪解释说(shuō)，煤化(huà)工市场缺(quē)乏利(lì)好驱(qū)动，消息面无(wú)利好(hǎo)刺(cì)激，导致(zhì)行(xíng)情(qíng)持(chí)续低(dī)迷(mí)。国内煤炭市场供应存在保障，在进口煤增加的情况下，市场可流通货源充裕(yù)，今(jīn)年(nián)受到天气因素的影响，水电(diàn)出力预计逐步(bù)好转，电煤需(xū)求存(cún)在增加，但增速或(huò)放缓(huǎn)。

　　在(zài)她看(kàn)来，煤炭(tàn)市场价格仍存在下调可能，成本端难(nán)以提供有力支撑。加10克是几两(jiā)之煤化(huà)工整体需求端不佳，高温雨季部分(fēn)区域需(xū)求受到(dào)影响。需求处于季(jì)节性淡(dàn)季，下(xià)游(yóu)用煤企业库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，价格(gé)承压下行，煤化工受到成本端的(de)拖累。

　　事(shì)实上，煤化工(gōng)近期的持续走弱也与宏观(guān)需求弱势以及自身(shēn)品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期(qī)调(diào)研，部分甲醇和尿素的终(zhōng)端工(gōng)厂(chǎng)，在经历疫情几年之后，并未重(zhòng)启，所以(yǐ)终(zhōng)端产品(pǐn)的需求(qiú)并没有因疫情(qíng)解封后，出现显(xiǎn)著恢(huī)复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤价加速下跌，导致煤化工品种(zhǒng)的估值中枢(shū)不断(duàn)下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤炭的大幅(fú)走弱(ruò)，目前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化工(gōng)产业(yè)链上下(xià)游(yóu)均弱化，尽(jǐn)管成本端松(sōng)动，但煤化(huà)工品种自身表现同样低(dī)迷，面临较大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇(chún)期货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步走低(dī)，内蒙地区(qū)报价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大于(yú)原料(liào)端，利润修复过(guò)程(chéng)中止(zhǐ)。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本理论核算(suàn)来看，行业整(zhěng)体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表(biǎo)示(shì)，由(yóu)于甲醇现货价格不断(duàn)创下新(xīn)低，部分地区现(xiàn)货(huò)价(jià)格回到历(lì)史(shǐ)低(dī)位，上游甲(jiǎ)醇生产企(qǐ)业整(zhěng)体利润并(bìng)没有随着煤(méi)价回落、采购成本(běn)下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是(shì)单一的煤(méi)制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅度较(jiào)大(dà)，且部分(fēn)内地企业有(yǒu)传(chuán)出因(yīn)甲醇价格太(tài)低，出现停车或者降(jiàng)负(fù)的消息(xī)，后续(xù)值得(dé)持续(xù)关注这一问(wèn)题。”刘书(shū)源(yuán)如(rú)是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化(huà)工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过前几年的持续投产，国(guó)内甲醇和尿素的产能不断扩张(zhāng)，当前下游的需求难(nán)以匹配新增的产能，未(wèi)来(lái)其价(jià)格可能在(zài)1—2年(nián)都维持较低(dī)水(shuǐ)平(píng)，从而(ér)开启倒逼上游降负或者去产能的阶(jiē)段，后续大概率是一个产(chǎn)能(néng)的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来(lái)，煤化工能否走出偏弱周(zhōu)期主要(yào)取(qǔ)决(jué)于需求(qiú)的恢(huī)复情况，下半年部分(fēn)品种面临较大投产(chǎn)压(yā)力，进口体量大的品种将受到(dào)低价进口货源的冲击(jī)，中长期看，煤(méi)化工行情(qíng)难有起色(sè)，即使存在上(shàng)涨，也表现为长期(qī)下跌后(hòu)的反(fǎn)弹，而不是行情(qíng)的(de)反转。

　　油制(zhì)强于煤制的(de)可能性依然较大

　　采访(fǎng)中记(jì)者(zhě)了解(jiě)到(dào)，近期(qī)能源化(huà)工（尤其(qí)是(shì)油化(huà)工）板块较为(wèi)强势主要还是基于原(yuán)料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介(jiè)绍，本周原油整体呈现先抑后扬(yáng)的走势，受到供需基本面收紧的前景提振油(yóu)价上涨，带(dài)动油化工板块表现(xiàn)较为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品(pǐn)多数下跌的行情中，原(yuán)油尽管受(shòu)到美国(guó)债务上限(xiàn)谈(tán)判陷入僵(jiāng)局带来的宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙特能(néng)源部长发(fā)言力挺油价(jià)和G7在其年度领导人会议上承诺将(jiāng)加(jiā)大力度打击俄罗斯逃(táo)避其石油和燃料出口价格上限的行为都对(duì)于油价起到提振作用(yòng)。”杜冰(bīng)沁表示，从基本(běn)面来看，下半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年全球需(xū)求同比增加220万(wàn)桶/日，主要(yào)来自于中国(guó)需求复(fù)苏的(de)持续；同时美(měi)国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入(rù)夏季汽油消费旺季(jì)。“原油维(wéi)持强势从成本端带动油化工整体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油化工较煤化工(gōng)较强的关(guān)键原因还是(shì)在于(yú)原料端。在杜冰沁看来(lái)，本(běn)周EIA和API商业原油(yóu)库存超预期大幅下降(jiàng)，主要源自原(yuán)油(yóu)进(jìn)口的(de)大幅下降和(hé)随着出行(xíng)旺季(jì)来临显著增长的需求；包括汽油和精(jīng)炼(liàn)油在内的成品(pǐn)油(yóu)库存均出现不(bù)同程度的下降，同时(shí)汽、柴油表需(xū)也环(huán)比增加50万桶(tǒng)/日左(zuǒ)右。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短期俄(é)罗斯(sī)减产不(bù)及(jí)预期，但沙特能源部长发言(yán)力(lì)挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上考(kǎo)虑进(jìn)一步减(jiǎn)产(chǎn)，叠加美(měi)国的(de)收储均(jūn)将收紧下半年(nián)全(quán)球原油(yóu)平衡表。但在美国债务上限谈判达(dá)成(chéng)一(yī)致前，宏(hóng)观层面的(de)不确定性仍然会(huì)影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务上限谈判(pàn)结果和(hé)6月(yuè)4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期(qī)货能化高(gāo)级分析(xī)师陆(lù)甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑目前油价被(bèi)市(shì)场接受度提升，预计(jì)6月化工品市场对标的原油成(chéng)本将基本(běn)维持5月平均(jūn)价格水平(píng)。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不会(huì)有动作。“考(kǎo)虑目前油价被(bèi)市场接受度(dù)提升。预(yù)计(jì)6月化工(gōng)品(pǐn)市场对标的原(yuán)油成(chéng)本将基(jī)本(běn)维持5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内石脑油制的聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多(duō)元/吨(dūn)，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但由于聚乙(yǐ)烯自身现货价格(gé)表(biǎo)现更弱，因而(ér)以原(yuán)油折算成本的加工利润反(fǎn)而出现了下降(jiàng)。

　　“展望(wàng)后市，原(yuán)油(yóu)供应端的利好已进(jìn)入兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已(yǐ)在(zài)原油及成品油发运船期(qī)中有所(suǒ)体现。“加拿大野(yě)火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停的(de)伊拉(lā)克45万(wàn)桶/天北向原油出口仍未(wèi)恢复，亦对本无弹(dàn)性的原油(yóu)供应构成扰(rǎo)动。且近(jìn)期沙特能(néng)源部(bù)长再次对原油市场做空者发出警(jǐng)告，面对(duì)欧美(měi)银行(xíng)业危机和(hé)美国债务上(shàng)限谈判带来的需(xū)求端(duān)不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月(yuè)4日会议再(zài)次减产(chǎn)的小概(gài)率事(shì)件发生，二季度(dù)起的基准去库预(yù)期仍将为原(yuán)油带来相(xiāng)对支撑。”她称(chēng)。

　　“下(xià)个阶段，化工品表现中，油制强于煤制的可能(néng)性依然较大。”陆甲明表示，原料价格表(biǎo)现(xiàn)上(shàng)，目前(qián)国内煤(méi)炭供给相对充(chōng)裕，因此煤炭(tàn)价格(gé)下行的趋(qū)势依然(rán)存在。原油方(fāng)面，夏季是成品油消费高峰，因此油价(jià)往(wǎng)往容易获得(dé)支撑(chēng)。因此，成(chéng)本(běn)端强弱(ruò)反差或依然存(cún)在。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国内(nèi)动力煤(méi)市场中(zhōng)下游库存有效去化，或低价格刺激(jī)内产(chǎn)、进口兑现减(jiǎn)量预期之前，油化工(gōng)结构性(xìng)强于(yú)煤化工的行情仍然有望延续。

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