金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了(le)银(yín)行上(shàng)涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如(rú)一(yī)些地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出(chū)现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外(wài)，今(jīn)年也没(méi)有下(xià)达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策(cè)改变(biàn)的(de)原因之一是银行需要资(zī)本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能过(guò)度让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产规模最大(dà)的(de)国企行业(yè)，按政策导向要提高(gāo)资(zī)产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变(biàn)对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连(lián)续10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利(lì)于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没充分(fēn)意(yì)识，银行股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投(tóu)资者对(duì)于地(dì)产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国(guó)经过对债(zhài)务风险的分部门(mén)处理，地(dì)产上下游(yóu)的(de)很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季(jì)来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)改善(shàn)，特(tè)别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是(shì)一个(gè)已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出(chū)现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会(huì)再有太(tài)多影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估(gū)值将会宝马和特斯拉哪个档次高正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收宝马和特斯拉哪个档次高(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会(huì)议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出(chū)现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面(miàn)罗列(liè)了(le)一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从(cóng)而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的(de)持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予(yǔ)肯(kěn)定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市(shì)场交易(yì)情绪，在(zài)没(méi)有经济(jì)衰退和政策打压(yā)的情况下(xià)银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行(xíng)估(gū)值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各类银行(xíng)的(de)估(gū)值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝大多数(shù)银行关注(zhù)率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力(lì)的(de)峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望(wàng)而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本(běn)面主逻(luó)辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在(zài)居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期(qī)表示，看好全(quán)年盈(yíng)利(lì)能(néng)力修复(fù)，银(yín)行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及(jí)居民端复苏低(dī)于(yú)预期(qī)的(de)影(yǐng)响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值(zhí)得(dé)期待(dài)，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈(yíng)利(lì)回升的(de)催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。

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