金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕(yù)，供(gōng)给端恢(huī)复(fù)略(lüè)快于需(xū)求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫(yì)情(qíng)之(zhī)后货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充(chōng)足的(de)政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对(duì)于(yú)近(jìn)期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才(cái)会(huì)慢(màn)慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的(de)轨(guǐ)迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析(xī)，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压(yā)的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业(yè)可能要(yào)逐季(jì)恢复，大(dà)概在(zài)今年底回(huí)到疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷(fēn)纷强(qiáng)调(diào)没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布3月物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一(yī)季(jì)度新增贷(dài)款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融(róng)统计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩一(yī)般(bān)具有物价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供(gōng)应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本(běn)面和高(gāo)基数(shù)等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物流(liú)畅通(tōng)保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)带(dài)来高基(jī)数(shù)扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年(nián)以来(lái)支持稳增长力度(dù)持续加大，供给(gěi)端(duān)见(jiàn)效较(jiào)快。但(dàn)实(shí)体经济(jì)生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节的(de)效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算近期市(shì)场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价(jià)格(gé)表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低(dī)位(wèi)，但这不(bù)说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点并不(bù)成立，预(yù)计(jì)下(xià)半年(nián)基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步(bù)入(rù)复(fù)苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的(de)风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫(yì)政策(cè)优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外(wài)生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前(qián)期非经济政策对企业(yè)家(jiā)信(xìn)心的冲击(jī)以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民(mín)经(jīng)济研(yán)究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑制了(le)价(jià)格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币(bì)扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不(1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算bù)良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格(gé)1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物(wù)价(jià)水平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关(guān)，在(zài)传统周期行业(yè)景气低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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