金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物(wù)价(jià)数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充(chōng)裕(yù)，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需(xū)求获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策(cè)强刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果不(bù)得不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就业(yè)为(wèi)什(shén)么(me)也(yě)没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份(fèn)服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务(wù)业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少(shǎo)创造(zào)了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服(fú)务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要(yào)恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服(fú)务性行业可能要逐(zhú)季(jì)恢(huī)复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双(shuāng)双(shuāng)回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新(xīn)闻(wén)发(fā)布会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不(bù)存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货(huò)币(bì)供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物(wù)价(jià)仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济(jì)基(jī)本面(miàn)和(hé)高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也(yě)带来(lái)高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大(dà)，供(gōng)给端(duān)见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发布会(huì)上，国家统计(jì)发(fā)言(yán)人付凌晖就近期(qī)市场热议(yì)的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复(fù)，价格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国际(jì)大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高(gāo)，再加上国(guó)内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半(bàn)年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数(shù)效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业和其他不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的(获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗de)）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际(jì)变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对(duì)通缩的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下行(xíng)不是(shì)通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经(jīng)济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大(dà)幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币与有效(xiào)需求或供给的(de)不(bù)匹配，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化(获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗huà)、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏观预(yù)期波(bō)动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水平的(de)回落(luò)多与有效需(xū)求不(bù)足(zú)相关(guān)，在传统周期(qī)行业(yè)景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行(xíng)业优势凸(tū)显。

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