5月13日(rì)，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市(shì)场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年(nián)底(dǐ)及(jí)今年一季度(dù)，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化(huà)因(yīn)素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资(zī)部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的(de)国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将为(wèi)市场带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公(gōng)司的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服务(wù)实体经济和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行(xíng)情的(de)催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是(shì)央企或地方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本(běn)面在(zài)今年(nián)会有重大的(de)向上变化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企(qǐ)业(yè)会(huì)进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特(tè)估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中特估(gū)的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示，第(dì)一(yī)阶(jiē)段(duàn)也(yě)就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一(yī)个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面可能(néng)发(fā)生显著正向(xiàng)变化的(de)个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显露出(chū)不(bù)少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在(zài)2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比(bǐ)明(míng)显提高(gāo)。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票(piào)总市值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也(yě)显示(shì)，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股(gǔ)央国(guó)企的持股市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低(dī)点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实(shí)践之(zhī)中，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当前(qián)国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多(duō)花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门(mén)的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化(huà)，结合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识(s2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米hí)”上(shàng)的重视。他(tā)表示(shì)，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展能力等(děng)方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特(tè)色、符合国家战略导向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是简单(dān)套用(yòng)国外的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一(yī)种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业(yè)和(hé)公司，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时(shí)局(jú)的变化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习(xí)领会并针对(duì)原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具备长期(qī)价(jià)值(zhí)的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发展要(yào)符合2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更需要(yào)承担(dān)社会(huì)公共责(zé)任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认(rèn)为，对(duì)于国央(yāng)企的(de)估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价(jià)值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国特色的(de)价值(zhí)评价(jià)体系，改(gǎi)变(biàn)从以(yǐ)私(sī)人股东(dōng)权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳(nà)入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了(le)初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环(huán)境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社会(huì)责任等要素对(duì)企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价(jià)值的(de)积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟(shú)的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括(kuò)净资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估(gū)值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在纵向和横(héng)向上(shàng)的研究(jiū)，强调(diào)政(zhèng)策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关(guān)系(xì)。这些因素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好(hǎo)地适应中(zhōng)国(guó)的(de)市(shì)场和经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米