金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形(xíng)势(shì)可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家举例(lì)，疫(yì)情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得不(bù)进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带(dài)来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服(fú)务(wù)业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在增(zēng)速上(shàng)，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物(wù)价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出(chū)厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落(luò)，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据(jù)，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计(jì)数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策(cè)司(sī)司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对(duì)“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供(gōng)应量(liàng)持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另(lìng)一(yī)方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应(yīng)也(yě)有(yǒu)所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国(guó)际(jì)油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长与物价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加(jiā)大(dà)，供(gōng)给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的(de)效应(yīng)传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据发(fā)布(bù)会(huì)上，国家(jiā)统(tǒng)计发言(yán)人(rén)付(fù)凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议(yì)的中(zhōng)国(guó)经济(jì)是(shì)否会陷入通缩进行了(le)回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)来看，由(yóu)于(yú)去年基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不(bù)说(shuō)明通货(huò)紧缩。随(suí)着下(xià)半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看(kàn)到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦(yì)难持续，货(huò)币供应创新(xīn)高(gāo)，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是(shì)从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而(ér)言，居(jū)民(mín)消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复(fù)苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超(chāo)过经济增(zēng)长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度少度货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需(xū)求不(bù)仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧(jù)产(chǎn)能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市(shì)场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期(qī)波(bō)动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下(xià)景气行业(yè)的(de)稀缺(quē)是促成(chéng)成长(zhǎng)牛(niú)的重要(yào)外部因素(sù)，物价水平(píng)的回(huí)落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足(zú)相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的(de)环(huán)境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长行业(yè)优势(shì)凸显。

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