2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金公会(huì)的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太(tài)区(qū)首席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时(shí)间(jiān)美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续(xù)发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案)着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各个行(xíng)业(yè)带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是(shì)快速增长。日本(běn)方面内(nèi)需(xū)跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预期的(de)情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利(lì)率环境对(duì)经济的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多(duō)重约束因(yīn)素缓(huǎn)和(hé)、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的(de)修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲(qū)线控(kòng)制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一(yī)年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波(bō)提(tí)升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致美(měi)国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来(lái)12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济(jì)的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了投资(zī)者对于国(guó)内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题(tí)，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联(lián)储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一(yī)个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息(xī)的预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和(hé)投资成本(běn)急(jí)剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期成本上升(shēng)带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的(de)点阵图(tú)看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动(dòng)态地(dì)看问题(tí)，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经济的(de)实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融(róng)体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进一(yī)步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债会(huì)在大类资产中取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半(bàn)年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股市(shì)反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是(shì)在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大(dà)概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们(men)需要思考的(de)问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模(mó)型(xíng)的(de)API接口调用、模(mó)型的分布式(shì)计(jì)算部署、数(shù)据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于(yú)下游潜在的目标用户(hù)群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的(de)发展，今年成立(lì)了(le)国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数(shù)据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去(qù)库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型）的(de)发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动(dòng)化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及(jí)行业自律是(shì)有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此(cǐ)的(de)认识，同时(shí)促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人(rén)士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停(tíng)可能难以有(yǒu)效(xiào)执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一(yī)步(bù)研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业(yè)机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越(yuè)多的(de)企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智(zhì)能(néng)服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义(yì)上的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的(de)时候(hòu)，一(yī)些(xiē)信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估(gū)值(zhí)因素带(dài)来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的(de)港(gǎng)股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资(zī)产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大(dà)的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益(yì)。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现(xiàn)和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市(shì)场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们(men)认为(wèi)今(jīn)年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级(jí)别(bié)的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的(de)优(yōu)质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美(měi)元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票估(gū)值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的(de)预(yù)期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增(zēng)加(jiā)了对(duì)高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市(shì)场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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