2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自(zì)香港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受本(běn)报采访解析他(tā)们对(duì)于市(shì)场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉(mài)今年(nián)剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机(jī)构人(rén)士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其它非(fēi)美货(huò)币可能(néng)会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外(wài)流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长，但不(bù)是(shì)快速(sù)增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场(chǎng)对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留(liú)。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所(suǒ)表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要(yào)来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日(rì)本目(mù)前处于一个极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现出会(huì)维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽(kuān)松的(de)政(zhèng)策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2022022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才3年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进(jìn)行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随(suí)着劳工参与率的(de)提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的(de)下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国经(jīng)济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美(měi)联(lián)储已经最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的(de)副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年(nián)加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要(yào)到(dào)了(le)明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回(huí)落(luò)的速度不够快(kuài)，而(ér)且(qiě)美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的(de)半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和(hé)投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在(zài)全(quán)球(qiú)资本市(shì)场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入(rù)一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来(lái)几个(gè)月美国经济的实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月(yuè)美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果美国(guó)金融(róng)体(tǐ)系(xì)风险继续累(lèi)积(jī)并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可(kě)能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才(cái)会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自(zì)然(rán)的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思考的(de)问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的(de)投放精(jīng)准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练(liàn)环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服务(wù)器(qì)，以及(jí)配套的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环(huán)节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大(dà)模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群体规(guī)模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成(chéng)立了(le)国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题(tí)也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习(xí)与深度学习模(mó)型(xíng)）的(de)发展将带(dài)来以(yǐ)下方面(miàn)的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数(shù)据(jù)集(jí)和计算资源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商(shāng)的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要(yào)海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以及(jí)行(xíng)业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这(zhè)有助(zhù)于(yú)提高公(gōng)众对此的(de)认识，同(tóng)时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观(guān)察其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人(rén)工(gōng)智能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的(de)生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的(de)企业(yè)客户开(kāi)始转向规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责(zé)任(rèn)，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全管理等(děng)工(gōng)作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式(shì)人(rén)工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资(zī)产类别(bié)方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票(piào)的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的(de)企(qǐ)业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的(de)企(qǐ)业(yè)债。不看好高(gāo)收(shōu)益(yì)债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部(bù)分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时(shí)间(jiān)节点(diǎn)看，大(dà)类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债(zhài)券(quàn)，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面条件下(xià)，受其他(tā)因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调(diào)整(zhěng)幅(fú)度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在(zài)较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会(huì)较(jiào)出色(sè)，债券(quàn)也会(huì)受(shòu)益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一样的(de)股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而(ér)言，我们认(rèn)为(wèi)今(jīn)年债券的(de)表现会优于股票(piào)的(de)表现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的(de)收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步上行，主要(yào)是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利(lì)率带来的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利率债及(jí)高评级债(zhài)券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益(yì)市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的(de)吸(xī)引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等(děng)行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如美(měi)股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能(néng)仍(réng)强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估(gū)值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一(yī)步(bù)走弱(ruò)的预(yù)期(qī)应该会支持(chí)除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增(zēng)加(jiā)了对高(gāo)质(zhì)量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益(yì)债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达(dá)市场投资级(jí)政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美(měi)国的(de)衰退周期(qī)所体现出的特征一(yī)致，在(zài)美(měi)国，政府债券通(tōng)常(cháng)受(shòu)益(yì)于(yú)债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于(yú)美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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