近日(rì)，2022年营业收(shōu)入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿(yì)元(yuán)的(de)兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布科(kē)创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其(qí)电(diàn)子级磷酸产品是半(bàn)导体(tǐ)加工过程中的关键材料，公司客户(hù)包(bāo)括长江存储、华虹集(jí)团(tuán)、中(zhōng)芯(xīn)国(guó)际等，也(yě)获得大基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是(shì)，兴(xīng)福电子(zi)第二大客户竟然是可口可乐，这也(yě)无(wú)意间透(tòu)露了(le)一个冷知识——可(kě)口(kǒu)可乐生产过程(chéng)中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子(zi)级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东还(hái)与第(dì)二(èr)大股(gǔ)东(dōng)有可(kě)复活的对赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子(zi)化学品业务，公(gōng)司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品按照纯度等级分(fēn)为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子(zi)级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品(pǐn)的(de)纯(chún)度等级(jí)由(yóu)高到低分别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸(suān)的(de)同时会(huì)产(chǎn)生部(bù)分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入(rù)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴(xīng)福(fú)电子2022年第二(èr)大客户为可口(kǒu)可乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主(zhǔ)要(yào)销售内容(róng)为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是(shì)，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面(miàn)板行业客户外，还销售(shòu)给(gěi)可口可乐(lè)公司、化工品贸易商(shāng)等其(qí)他行业客户(hù)。由于可(kě)口可乐公司对磷(lín)酸产品的(de)品(pǐn)质要求高于一(yī)般的食(shí)品级磷酸，公(gōng)司(sī)销售给可口(kǒu)可(kě)乐公司(sī)的磷(lín)酸(suān)产品等级实际为(wèi)符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年(nián)（下(xià)称“报告期”）的营业(yè)收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会(huì)计差(chà)错(cuò)更正及追溯调整，比如(rú)兴福(fú)电子原报表2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动(dòng)不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所(suǒ)合伙人对记者表(biǎo)示，非经(jīng)常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经(jīng)营(yíng)业务无直接关系，或是虽(suī)与(yǔ)经营业务相关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频(pín)率(lǜ)，影(yǐng)响(xiǎng)了(le)真实(shí)、公允地反映公(gōng)司正常盈利能力的各项(xiàng)收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与主营(yíng)业务(wù)毛利率提升有(yǒu)关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行业(yè)可比公(gōng)司平均(jūn)水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表示(shì)，2021年以(yǐ)来公司陆续实(shí)现众多集成电路客户的(de)产品认(rèn)证(zhèng)及批量供货，毛利(lì)率水平较高的集(jí)成电路(lù)用湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品销售收入占比持续(xù)提升，且(qiě)公司根据部分产品(pǐn)原(yuán)材料价(jià)格(gé)上涨情况适时调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空(kōng)间(jiān)？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市公司(sī)兴发(fā)集团，其直接持(chí)有兴福电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家(jiā)集成电路基金二(èr)期，持(chí)股比例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是，兴福电子(zi)间接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发与国家集成电(diàn)路基金二期之间(jiān)存在中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名对赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议(yì)已经终止，但(dàn)回(huí)购权和随售权存在可以(yǐ)“复活”的(de)条件，且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指拿到证监会批(pī)文(wén)？

　　如果(guǒ)是指通过上市(shì)委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结(jié)果的企(qǐ)业比较少，但不是没有例外(wài)。比(bǐ)如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，处于正(zhèng)常待审核(hé)阶段的合合信息和先正达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到证监中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名(jiān)会批文，也有企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提(tí)交(jiāo)注册的企业(yè)中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不(bù)超(chāo)过1亿股，占发行后总股份(fèn)的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目标(biāo)估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子(zi)增资时(shí)，公(gōng)司的投(tóu)后估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投(tóu)资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采购主要系向关(guān)联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子的重大(dà)经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公(gōng)司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关(guān)联采(cǎi)购(gòu)占(zhàn)比较高。比如，报告(gào)期内(nèi)，公(gōng)司普(pǔ)通(tōng)黄磷(lín)关联采购(gòu)金额占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液(yè)体(tǐ)三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子(zi)是控股股东(dōng)兴(xīng)发集团合并(bìng)报表范围内(nèi)唯一从事湿电子(zi)化学品相关业务的(de)主体，与兴发集团及其(qí)控(kòng)制的其他公司主营业务及(jí)应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行预测(cè)，但(dàn)兴发集团(tuán)2023年第一季度(dù)的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母净利润较上(shàng)年同期大幅降低，主要是受(shòu)市(shì)场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期(qī)性产品(pǐn)市场价格持续下(xià)跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末(mò)，草甘膦价格已跌至行(xíng)业(yè)成(chéng)本线附近(jìn)，有机(jī)硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成本(běn)线。在价格下跌(diē)过程中，公司上述产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴发(fā)集团也在(zài)公告中谈及湿电(diàn)子(zi)化学品，即(jí)公司湿电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等(děng)成(chéng)长(zhǎng)性产品市场需(xū)求总体(tǐ)良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集(jí)团另(lìng)一则公(gōng)告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度(dù)平均(jūn)售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年(nián)第一季度统计口径(jìng)不太一样，销量数据(jù)不太好找(zhǎo)，所以不太(tài)好(hǎo)具体判(pàn)断湿电子化学品相(xiāng)关收(shōu)入(rù)的变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规(guī)方(fāng)面，兴福(fú)电子(zi)曾(céng)受(shòu)到(dào)宜昌市(shì)猇亭区(qū)城市管理执法局的(de)行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万元。另(lìng)外，兴福电(diàn)子控股股东兴发(fā)集(jí)团的(de)副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监(jiān)管警示的决定(dìng)，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发集团(tuán)可转(zhuǎn)债构成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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