4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在(zài)较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失(shī)业率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回(huí)升，其(qí)中商品相关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造业(yè)边际(jì)好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月(yuè)美(měi)国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回(huí)升(shēng)。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较(jiào)多的休(xiū)闲母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落(luò)至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时(shí)工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美(měi)国(guó)潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美(měi)联储(chǔ)的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一(yī)的职位空缺(quē)与(yǔ)待业(yè)人(rén)数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前(qián)职位(wèi)空(kōng)缺和(hé)求职人之(zhī)比的(de)回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场才能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的(de)降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所指示的(de)水平，后(hòu)续(xù)需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升(shēng)，预计(jì)联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就(jiù)业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可(kě)能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提(tí)前，前景存在较(jiào)大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节性有关(guān)》

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