金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物(wù)价数据(jù)后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们(men)产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物(wù)价相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来(lái)银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政(zhè浙k是浙江哪个城市的ng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国(guó)会陷(xiàn)入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需(xū)要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受(shòu)到(dào)的(de)服务业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前(qián)的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落，一(yī)季(jì)度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年(ni浙k是浙江哪个城市的án)一季度金融统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水平持续(xù)负(fù)增(zēng)长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为经济基本面和高基数(shù)等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节的(de)效(xiào)应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议(yì)的中国经济(jì)是(shì)否(fǒu)会(huì)陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于(yú)去(qù)年(nián)基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加(jiā)上(shàng)国内受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影(yǐng)响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学(xué)家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可(kě)贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还(hái)是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映局部(bù)性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的物价(jià)下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的(de)冲击(jī)以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所(suǒ)副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的(de)情况下(xià)，所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济(jì)预期在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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