公募基金(jīn)交易结(jié)算(suàn)模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引了行(xíng)业各方目(mù)光，据(jù)业(yè)内人士透露，除了广发证券有落地的(de)基金(jīn)产品之(zhī)外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一(yī)新的模(mó)式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结(jié)算(suàn)模式迎来(lái)新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模式启(qǐ)动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是(shì)率先有落地(dì)基金(jīn)产品的(de)券商，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账到证(zhèng)券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集中(zhōng)存(cún)放在托管银(yín)行，在(zài)券商开立(lì)的资金账户无(wú)需实(shí)际(jì)上的(de)银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申(shēn)报交易额度(dù)，使用虚(xū)头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易额度每日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场(chǎng)内交易额(é)度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模式的交易(yì)前(qián)端控(kòng)制、验(yàn)资验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金结(jié)算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行比较关(guān)注的托管资(zī)金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定(dìng)程度上调(diào)动了托管行的(de)积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的(de)选择，更好地满足各方差(chà)异(yì)化的需求，也(yě)印证(zhèng)了(le)券商财富管理转型已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备(bèi)选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠(qú)道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率带来的优(yōu)质交(jiāo)易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的(de)商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融(róng)机构为(wèi)广大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破(pò)了现行客户交易结算资金(jīn)的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基(jī)金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是(shì)比(bǐ)较陌(mò)生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算(suàn)模(mó)式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的(de)募集和(hé)日(rì)常(cháng)申购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式(shì)，其(qí)投资端业务也(yě)是(shì)通过(guò)券商(shāng)完成，可以全方位的跟(gēn)券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公(gōng)募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托(tuō)管(guǎn)银行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前(qián)端验资(zī)验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠(qú)道(dào)商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了商业利(lì)益，有(yǒu)利于券商代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二是，简化(huà)了开户环节(jié)，免去了(le)三方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了(le)？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能(néng)，可(kě)优化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下，产品资金不是集中(zhōng)于(yú)原来(lái)的(de)证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是(shì)需要(yào)将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结(jié)模式(shì)下(xià)资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划(huà)拨(bō)工(gōng)作，例(lì)如，定期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资金账户开户(hù)与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收(shōu)分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资(zī)金(jīn)对账实现证(zhèng)券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账，可防范(fàn)资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)几点不(bù)足(zú)之(zhī)处：一(yī)方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式(shì)与托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式一致，对投资(zī)组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付(fù)金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基(jī)金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度(dù)较(jiào)高，也在(zài)筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题(tí)，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部(bù)对这(zhè)一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍(ài)并不大(dà)。”一家基金公司(sī)人(rén)士表示，这类业务(wù)具备一定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式，这(zhè)一模式可以同时(shí)激发银行(xíng)、券商双方的销售力(lì)度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展初期，该模(m我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的ó)式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的(de)限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预(yù)计(jì)相关(guān)金融机构对该模(mó)式会保持高度关(guān)注(zhù)，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的(de)模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势(shì)。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全(quán)额留存在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证转账；对(duì)证券(quàn)公司提高(gāo)服务机(jī)构客户(hù)的能力，也加(jiā)强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是(shì)托管(guǎn)行和券商。博道基(jī)金就(jiù)表示，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结(jié)算模式(shì)下的场内交易前端验资(zī)验券相(xiāng)关流程和业务(wù)系统(tǒng)，个(gè)别如清算(suàn)模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托(tuō)管行的系(xì)统(tǒng)改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环节(jié)需要进行(xíng)升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是(shì)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基(jī)金公司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些(xiē)银(yín)行、券商(shāng)对此也抱有积极态(tài)度，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结(jié)算模(mó)式发生了重要变化，从(cóng)单一模式(shì)走(zǒu)向券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取的(de)就是银行托管人(rén)结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租(zū)用券商的(de)交易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发展，券(quàn)结(jié)模(mó)式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量(liàng)与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式，基金结算模式(shì)也正式进入了(le)新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示(shì)，券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算(suàn)模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持续(xù)推(tuī)行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结(jié)模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券(quàn)结模式的发(fā)展。据一(yī)位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获(huò)得银(yín)行渠道的(de)营(yíng)销支持难(nán)度较大，券结模(mó)式能有效推动券商和基金公司的(de)合作关系(xì)，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有(yǒu)一个(gè)制(zhì)衡的(de)作用。以前是小公司(sī)为(wèi)主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入(rù)成(chéng)本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪(péi)伴(bàn)模(mó)式”的(de)服务本(běn)质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基(jī)金公(gōng)司和(hé)证(zhèng)券公司会受益(yì)于这一发(fā)展变化。

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