公(gōng)募基金(jīn)交易(yì)结算模式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的托管人结算模(mó)式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基(jī)金由博道基金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行(xíng)业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券有落地的(de)基金产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公(gōng)司也在(zài)关(guān)注研究(jiū)这一(yī)新的(de)模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同(tóng)的(de)结算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基(jī)金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易(yì)结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基(jī)金(jīn)分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司(sī)与广发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有落地(dì)基金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了(le)解，其(qí)他券商也(yě)在积极研究这一(yī)新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进(jìn)行交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存(cún)放在托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中存(cún)放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日(rì)基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资(zī)金(jīn)的方式(shì)进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计(jì)算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额(é)，以实(shí)现对产(chǎn)品场内交易额度(dù)的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪(jì)券商完(wán)成(chéng)，仍然保留(liú)了原先券商(shāng)交易(yì)结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同(tóng)时资金结(jié)算由托管行完成，解决(jué)了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程度上调(diào)动了托管行(xíng)的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公募基(jī)金与证(zhèng)券(quàn)公司结算(suàn)模式的选择，更好地(dì)满足各方差异(yì)化的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管理(lǐ)转型已经(jīng)进入(rù)更加(jiā)成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金(jīn)公司的商业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大(dà)投资人提供更(gèng)多(duō)的交易工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现行客(kè)户交易结算资(zī)金的三方存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无(wú)需三方(fāng)存管；二(èr)是交易交收(shōu)分(fēn)离：证券(quàn)公(gōng)司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种(zhǒng)新(xīn)的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模(mó)式还是比较陌生。相比过(guò)往的结(jié)算模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也是(shì)投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的(de)角度(dù)分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购赎回(huí)都(dōu)通过券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务也是通(tōng)过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券，可有效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人(rén)而(ér)言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券(quàn)商结算模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方面的需(xū)求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银(yín)证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化(huà)了开户(hù)环节，免去(qù)了三？存管登记确(què)认；而(ér)相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中于(yú)原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行账户，实现的方(fāng)式是需要(yào)将托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解决(jué)了普通券结(jié)模式(shì)下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算模(mó)式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂(guà)钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离(lí)，证券(quàn)公(gōng)司前(qián)端验资验(yàn)券可有效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和(hé)超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对账实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统(tǒng)对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致(zhì)，对投资组合(hé)而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商(shāng)三方需每日确立场(chǎng)内/外资(zī)金分(fēn)配(pèi)比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运营管理工(gōng)作(zu几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了ò)。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司(sī)跟随(suí)

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的(de)关注度(dù)较高，也(yě)在筹(chóu)备或启动(dòng)相应的(de)合作。不过，参与这类(lèi)业务还(hái)涉及系统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期(qī)或更多是头部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表示，这类业务(wù)具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激发银(yín)行、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公募(mù)产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解(jiě)决，成为主流结算模(mó)式(shì)仍不具(jù)备(bèi)条(tiáo)件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士更有(yǒu)信心(xīn)，认为(wèi)这(zhè)是一个基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而(ér)言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比较(jiào)优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额(é)留存在托管账(zhà几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了ng)户，无需银(yín)证转账；对(duì)证券(quàn)公司提高服务机构客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公(gōng)司来(lái)说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用(yòng)券商(shāng)结算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较大，如(rú)在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多(duō)个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基金公司(sī)三(sān)方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券(quàn)商(shāng)对(duì)此也抱(bào)有积极态度(dù)，愿意(yì)布(bù)局此类业务。

　　从单一(yī)模式(shì)走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要(yào)变化，从(cóng)单一(yī)模式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是(shì)银行(xíng)托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，到(dào)目前已25年了，仍然(rán)是目(mù)前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用(yòng)券(quàn)商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算(suàn)参与人与中国结(jié)算进(jìn)行资金和(hé)证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历时(shí)5年有余(yú)。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成(chéng)立基(jī)金(jīn)采用(yòng)了券结(jié)模式(shì)。根据(jù)中金(jīn)公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全(quán)部(bù)基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情(qíng)修复及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数型基(jī)金等(děng)产品类型(xíng)上，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结(jié)模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来(lái)说(shuō)获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式(shì)能有(yǒu)效推动(dòng)券商和基金(jīn)公司的(de)合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基金新产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上(shàng)述(shù)人士也表示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技(jì)术系统探(tàn)索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市(shì)场(chǎng)环境及(jí)需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和(hé)证券公司会受益于这一(yī)发(fā)展变(biàn)化。

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