金融(róng)界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的(de)加(jiā)息过(guò)程又带来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也(yě)是一(yī)个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业(yè)仅(jǐn小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢)仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能(néng)要逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出(chū)厂价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双(shuāng)双回落(luò)，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一(yī)季(jì)度金融统计数据(jù)有关(guān)情况新闻发布(bù)会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一般具有物价(jià)水平持(chí)续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的(de)特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应(yīng)量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为(wèi)经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物(wù)流(liú)畅(chàng)通保障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未(wèi)消小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策(cè)注重从供(gōng)给(gěi)侧发力(lì)，去(qù)年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传(chuán)导有一(yī)个过(guò)程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有(yǒu)时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据(jù)，实际(jì)上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发布(bù)会上，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期(qī)市场热议的中国经济(jì)是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来(lái)看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信(xìn)号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降(jiàng)既不全(quán)面亦(yì)难持续小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢(xù)，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀走势最重要(yào)的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化(huà)而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫(yì)政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观(guān)提到(dào)，当(dāng)前的物价(jià)下(xià)行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍(réng)在持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务(wù)业好于工业、内(nèi)需(xū)恢复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前(qián)“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下(xià)降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会(huì)相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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