公募基金交易(yì)结算模(mó)式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过(guò)往较为常见的(de)托管人结算(suàn)模式(shì)和(hé)券商(shāng)结(jié)算模式之(zhī)后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)基金(jīn)，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银(yín)行(xíng)三方(fāng)合(hé)作推(tuī)出。目前正在(zài)发行的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了(le)行业各方(fāng)目光(guāng)，据业内(nèi)人(rén)士(shì)透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一新的(de)模式，也(yě)在摩(mó)拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来，目前基(jī)金(jīn)结算模(mó)式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历(lì)史长河(hé)中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式是最早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成(chéng)为(wèi)基金公(gōng)司(sī)撬动(dòng)券(quàn)商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)行(xíng)业各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期(qī)混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金(jīn)。而目(mù)前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易方达两家(jiā)基金(jīn)公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券(quàn)公司进(jìn)行交易申(shēn)报，由托管银(yín)行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的(de)资(zī)金账(zhàng)户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基(jī)金公司(sī)采(cǎi)用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方式(shì)进行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据已申(shēn)报(bào)的(de)交(jiāo)易额(é)度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余(yú)额(é)，以实(shí)现对产品场内交易额度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结(jié)算模式(shì)的交易(yì)前(qián)端(有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看duān)控制(zhì)、验资验券的优点，同(tóng)时资金结(jié)算(suàn)由托管行完成，解决了(le)部(bù)分托管(guǎn)行比较关注的托(tuō)管资(zī)金归属保管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了(le)券商财(cái)富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多(duō)样的结算模式(shì)备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好(hǎo)运营效率带来的优(yōu)质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一(yī)步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供(gōng)更(gèng)多的交易工具(jù)选择。”他(tā)进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创(chuàng)新点，平(píng)安基金(jīn)总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存(cún)管；二是(shì)交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券；三是日(rì)终资金对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的(de)商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模式还(hái)是比较陌生。相比过(guò)往的结(jié)算模式，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公司对(duì)产(chǎn有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看)品(pǐn)场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券，可(kě)有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托管银行(xíng)结算模式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式(shì)的(de)创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买市(shì)占率的提升(shēng)。博时(shí)基金券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一(yī)是，无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险控制(zhì)两方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券功能，可优化(huà)交易(yì)监(jiān)控(kòng)和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的主要优势(shì)归(guī)结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模(mó)式(shì)下(xià)资(zī)金分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受银(yín)证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常(cháng)投资运作(zuò)过程，减少银(yín)证(zhèng)转账资金划(huà)拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行间账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资(zī)金(jīn)账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于明确(què)各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易(yì)交收分离，证券公司前(qián)端验资验券可有效(xiào)防控(kòng)异(yì)常交易(yì)和超(chāo)买风险，托管人负(fù)责交收(shōu)；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时(shí)也谈到(dào)了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低(dī)结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每日确(què)立场内(nèi)/外(wài)资(zī)金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制仍(réng)有待解决等问题，初(chū)期或更多(duō)是(shì)头部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这(zhè)一(yī)业务进(jìn)行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业(yè)务具备一(yī)定吸(xī)引力，相(xiāng)比较(jiào)托(tuō)管行结算(suàn)模(mó)式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时(shí)在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚(gāng)起(qǐ)步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)仍(réng)处于发展初期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关金(jīn)融机构对该模式会保(bǎo)持高(gāo)度关注(zhù)，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的(de)模式，有望(wàng)成为新的行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)均有(yǒu)比较优势；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留(liú)存在(zài)托(tuō)管账户，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账；对(duì)证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了(le)公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公(gōng)司(sī)开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)。博(bó)道(dào)基(jī)金(jīn)就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司来(lái)说，总体(tǐ)保留(liú)沿(yán)用券商结算(suàn)模式下的(de)场内交(jiāo)易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些(xiē)小改动。但(dàn)券商和托管行的(de)系(xì)统改动较大(dà)，如在(zài)系(xì)统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等多个环节(jié)需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的(de)模式来看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司三方(fāng)参与(yǔ)。而(ér)记者从业内了(le)解(jiě)到(dào)，也(yě)有一(yī)些(xiē)银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结(jié)算模(mó)式(shì)发生了重(zhòng)要(yào)变化(huà)，从(cóng)单一模(mó)式走向券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的(de)就是银(yín)行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前(qián)公(gōng)募基金结算的(de)主流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租(zū)用券(quàn)商的交(jiāo)易(yì)席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作为特殊(shū)结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国(guó)结算(suàn)进行资金和证券的清(qīng)算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常规(guī)，至今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速(sù)发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新(xīn)成(chéng)立(lì)基(jī)金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基(jī)金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行(xíng)情修复及券商财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基(jī)金(jīn)等产品类型上，券结模(mó)式将(jiāng)有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好券(quàn)结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相(xiāng)对(duì)来说获得银行渠道的营销支(zhī)持(chí)难度(dù)较大，券结(jié)模式能有效推(tuī)动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产(chǎn)品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托管行有一(yī)个制(zhì)衡的(de)作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司(sī)为主，现在也(yě)有一些大(dà)公(gōng)司陆续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服务(wù)与渠道(dào)陪伴(bàn)的契(qì)合度(dù)”。券商结算模式(shì)，将基(jī)金(jīn)公(gōng)司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期(qī)利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化(huà)，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式(shì)”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服(fú)务”的基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)和证券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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