4月美国就(jiù)业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng豫n是河南哪里的车牌)”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于(yú)以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎ豫n是河南哪里的车牌ng)隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等(děng)新增就业(yè)均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美(měi)国(guó)ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新(xīn)增(zēng)就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美(měi)国休(xiū)闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

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　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳(láo)工市场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回(huí)升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数(shù)据(jù)显示，美(měi)国(guó)就业市场劳动(dòng)力(lì)供应(yīng)紧(jǐn)张局(jú)势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人(rén)数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接(jiē)近(jìn)1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据(jù)将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱于非农就业数(shù)据所指示(shì)的(de)水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业(yè)数据的(de)走势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行被接管、西太平(píng)洋合众银(yín)行(xíng)等区(qū)域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限提前(qián)触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国(guó)中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和(hé)季节性有关》

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