事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端(duān)需(xū)求(qiú)相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回(huí)落(luò)等。年初(chū)以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通工具(jù)用(yòng)燃(rán)料等(děng)分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成(chéng)本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一(yī)步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带(dài)动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食(shí)品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环(huán)比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

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　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关(guān)的中(zhōng)下游行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等(děng)部分中下游制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：香港区号是多少《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

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