原本(běn)被(bèi)视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业(yè)却(què)又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业(yè)营(yíng)收净利(lì)再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收(shōu)取得了(le)两位数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外(wài)部环境对白酒造成了(le)不(bù)可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业(yè)结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业集(jí)中度提(tí)升，头部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮(lún)调(diào)整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先(xiān)手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业(yè)协会公布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表(biǎo)现之一(yī)是优势品牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经连续多年(nián)下降，行(xíng)业集中度不(bù)断提(tí)升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主要(yào)动力。年报(bào)显示，头部名酒企业(yè)基本(běn)保持了两位数增长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景(jǐng)的多(duō)元(yuán)化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴(xīng)是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个(gè)特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增(zēng)长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高(gāo)端一如(rú)既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高端(duān)产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品结构优(yōu)化的需要，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析(xī)师(shī)蔡(cài)学飞告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的品牌(pái)与品质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场，而(ér)基于(yú)品类和产(chǎn)品的(de)名(míng)酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财(cái)报(bào)发现，除头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的(de)仅有3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么(shě)得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年(nián)则(zé)进一步变成7家，在(zài)前(qián)一年的6家基础(chǔ)上(shàng)新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业(yè)规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内(nèi)有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线(xiàn)酒企分(fēn)化加(jiā)剧(jù)，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛(máo)利、经(jīng)营(yíng)性现(xiàn)金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公(gōng)司主动(dòng)进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率与上年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈利能(néng)力，但(dàn)透过年报，白酒的高(gāo)库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等(děng)企(qǐ)业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他(tā)酒企库存(cún)增长基本都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库(kù)存(cún)很大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今(jīn)年下(xià)半年(nián)中秋节后(hòu)有望成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国(guó)家经(jīng)济(jì)面的(de)恢复(fù)以(yǐ)及社会活(huó)动的复苏，会加(jiā)速去库存，特(tè)别是名酒库(kù)存会得到(dào)很大的(de)缓解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临(lín)不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答(dá)投资(zī)者关于(yú)库存的问题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十(shí)年来白(bái)酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业存(cún)量产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各环(huán)节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟(jí)需库存消化(huà)能力(lì)强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销售费用一(yī)栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格(gé)倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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