金融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于我们(men)产能(néng)充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达国(guó)家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会率(lǜ)先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比(bǐ)较(jiào)强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到(dào)原来的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去(qù)年底的(de)坑，还没(méi)有回到潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业(yè)可能要(yào)逐季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落(luò)，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据(jù)领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数(shù)据(jù)有关情况新闻(wén)什么是等量关系式，什么是等量关系四年级发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩(suō)一般具(jù)有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下降的(de)特(tè)征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落是因为经(jīng)济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一(yī)季度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物(wù)价(jià)会(huì)稳步(bù)恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由于(yú)去年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半什么是等量关系式，什么是等量关系四年级年影响因素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数(shù)据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步(bù)入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和其他(tā)不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的(de)风向(xiàng)标之一(yī)。华(huá)泰(tài)宏观认(rèn)为，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到(dào)，当(dāng)前的(de)物价下行不是(shì)通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下(xià)降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)仍(réng)在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则(zé)认(rèn)为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持(chí)续至5月之后，当宏观预期(qī)波(bō)动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权(quán)益(yì)成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价水平的回落多(duō)与有效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的(de)环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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