2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年美国(guó)经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会(huì)太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的(de)期(qī)望，尤其(qí)是在(zài)第一季度(dù)超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目(mù)前(qián)来看(kàn)，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷(dài)宽松(sōng)程度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出(chū)会维持货币政策(cè)不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋(qū)势(shì)性(xìng)的内(nèi)生(shēng)修(xiū)复动(dòng)力，并(bìng)不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的(de)风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国(guó)经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的(de)通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步(bù)好(hǎo)转，增强了(le)投(tóu)资(zī)者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是(shì)高利率环(huán)境带来(lái)冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美(měi)联储可(kě)能要(yào)到了明(míng)年上半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度不够快(kuài)，而(ér)且美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔(ěr)在(zài)过去(qù)的半年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银(yín)行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美(měi)联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季(jì)度(dù)开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对(duì)资(zī)本市场(chǎng)来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美国(guó)的银(yín)行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际(jì)情(qíng)况去(qù)做(zuò)出(chū)调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体系(xì)风(fēng)险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及(jí)随后(hòu)的(de)宽松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在(zài)美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的(de)企业已(yǐ)经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词)热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广(guǎng)告公(gōng)司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动(dòng)数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的(de)大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落(luò)地(dì)较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常(cháng)多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要来源于(yú)下游潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬(yìng)科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年(nián)成立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的(de)云企业也(yě)发(fā)展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科(kē)技(jì)企业在(zài)后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习与深(shēn)度(dù)学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集(jí)和计(jì)算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器(qì)人等以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增(zēng)加公(gōng)众对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工智能安(ān)全与可控(kòng)性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促(cù)进相关法规与标准的(de)出台(tái)。暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一定时(shí)间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能(néng)行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多(duō)是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生的(de)法律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在(zài)越(yuè)来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助(zhù)生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生(shēng)成式(shì)人工智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务(wù)提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们相信在(zài)生成式(shì)人工智(zhì)能领域的(de)监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月(yuè)，全(quán)球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增强(qiáng)，那么(me)目前美(měi)国股(gǔ)票的估(gū)值(zhí)相对于(yú)企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国国债，它的利(lì)率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原(yuán)因(yīn)在(zài)于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于(yú)商(shāng)品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影(yǐng)响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下(xià)，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认为美国的(de)盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一(yī)样的(de)股债双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市(shì)场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们(men)不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券(quàn)的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的(de)债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经(jīng)济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄金最主要(yào)是(shì)因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的(de)上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近的(de)银行(xíng)存款准备金率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对(duì)美(měi)元进一(yī)步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受(shòu)益于债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益(yì)率相对于(yú)美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩(kuò)大。

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