来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修(xiū)复(fù)，家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外(wài)需回落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业(yè)层面，观(guān)测当前各行业(yè)景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年份的(de)复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增(zēng)加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)三(sān)产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明(míng)显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫(yì)情三年(nián)来(lái)的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而(ér)受(shòu)益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的(de)观测(cè)，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来(lái)的月(yuè)度数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工(gōng)行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平(píng)有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随(suí)着(zhe)防疫需求的(de)降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，受(shòu)益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其(qí)次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏(piān)高，价(jià)格仍(réng)处(chù)在下跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也(yě)出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)两此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居(jū)民收入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国(guó)内出口数据(jù)回(huí)暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备(bèi)制造(zào)业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债(zhài)期权调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计(jì)今(jīn)年(nián)货币政策(cè)将需(xū)要进一(yī)步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决(jué)于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝(jué)大多数委(wěi)员(yuán)同意(yì)将利率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一(yī)些(xiē)委(wěi)员认为整(zhěng)体而(ér)言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的(de)来源。然(rán)而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金融(róng)市场的(de)紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)临时(shí)政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份(fèn)额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平(píng)的经(jīng)济(jì)关(guān)系”。但(dàn)“当美国(guó)利(lì)益(yì)受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜(cài)价(jià)下跌(diē)，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费(fèi)持续回升的(de)动力；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好(hǎo)四(sì)方(fāng)面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费(fèi)的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资(zī)央(yāng)企在中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新(xīn)能(néng)力；着(zhe)力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)，加快(kuài)推进(jìn)现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办(bàn)发布会(huì)介(jiè)绍一(yī)季度工业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量(liàng)供给(gěi)促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落。

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