2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来(lái)自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国香港注册(cè)的(de)基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表(biǎo)接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢(lú)里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发(fā)力，中国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看(kàn)待(dài)今年剩(shèng)余(yú)时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门(mén)能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下(xià)半年美(měi)国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚(yà)洲(zhōu)地区中国(guó)，日本(běn)过去几(jǐ)年受(shòu)到(dào)疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日(rì)本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济(jì)的预期则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年(nián)财(cái)政(zhèng)和地产方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加(jiā)快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力(lì)主要(yào)来自外需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压(yā)制作(zuò)用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本GDP增长的(de)预期(qī)则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压(yā)力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素(sù)作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需(xū)要(yào)太强的政(zhèng)策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制政策(cè)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国(guó)经济名(míng)义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了(le)投(tóu)资(zī)者(zhě)对于国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一(yī)次(cì)加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走(zǒu)的(de)环境之(zhī)下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美(měi)联(lián)储(chǔ)今年(nián)加息或(huò)许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年(nián)上半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而(ér)且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分(fēn)来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了(le)较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利(lì)率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导(dǎo)致美(měi)元(yuán)流动性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银(yín)行业还(hái)是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了流动性和(hé)短期(qī)成本上升带(dài)来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望(wàng)态(tài)势。现在(zài)市场普(pǔ)遍(biàn)预(yù)期从(cóng)今年三(sān)季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据(jù)未来(lái)几个月美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累(lèi)积并形(xíng)成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息周期(qī)及随后的(de)宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会(huì)构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益(yì)率的(de)表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需(xū)要(yào)思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配(pèi)套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部(bù)署的大(dà)模型，包括模(mó)型的(de)API接口调用、模型的分布(bù)式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私(sī)有云上(shàng)的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的(de)目标用户(hù)群体规模(mó)较(jiào)大、用(yòng)户(hù)的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们(men)看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年(nián)成立了(le)国家数据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技部(bù)，三大运营(yíng)商(shāng)都加(jiā)大(dà)了在数(shù)据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个(gè)月会(huì)有所改(gǎi)善。拥(yōng)有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集(jí)和(hé)计算资(zī)源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云服(fú)务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行(xíng)训练(liàn)伊拉克是不是被灭国了，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发(fā)的知(zhī)情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其(qí)必(bì)要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安(ān)全(quán)与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差(chà)，而(ér)更多(duō)是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的(de)法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式人工智能(néng)领域(yù)的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资(zī)产类别方(fāng)面，固(gù)定收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济(jì)进入下(xià)半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么(me)目(mù)前美国股票(piào)的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差的时候(hòu)，一(yī)些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽(kuān)，相应(yīng)债(zhài)券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节点看，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票(piào)估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧(ōu)美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换句(jù)话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离(lí)基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来(lái)，将(jiāng)出现(xiàn)和(hé)去(qù)年一样的(de)股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不(bù)利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债伊拉克是不是被灭国了(zhài)券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们(men)认为今年债券的表现会(huì)优(yōu)于股票的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别的(de)债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的(de)分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和(hé)绝对估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息(xī)的优质央(yāng)国企；契(qì)合数(shù)字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币(bì)汇(huì)率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之(zhī)后，目(mù)前(qián)中国(guó)市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了对高(gāo)质量(liàng)政府债(zhài)券的(de)敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少(shǎo)了对(duì)高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资(zī)级(jí)政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与(yǔ)美国(guó)的(de)衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而(ér)扩(kuò)大。

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