近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级磷(lín)酸产品是半导(dǎo)体加工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户包括(kuò)长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大(dà)基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二大(dà)客(kè)户竟然是(shì)可口可乐，这也无意(yì)间(jiān)透露了一个(gè)冷知识——可口可乐生(shēng)产过程(chéng)中(zhōng)使用的(de)磷酸，原来不只是常规(guī)的食品级磷酸，还(hái)用(yòng)到(dào)了更(gèng)高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东还与第二(èr)大(dà)股东(dōng)有可(kě)复活的对赌协议。且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即在兴(xīng)福(fú)电(diàn)子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿(shī)电子化学(xué)品业务，公司产品包括(kuò)磷(lín)酸(suān)、硫(liú)酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级分(fēn)为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度(dù)等级由高(gāo)到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)在生产电子级磷(lín)酸、电子级(jí)硫酸的同时(shí)会产生(shēng)部分(fēn)食(shí)品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　这(zhè)里有个点值(zhí)得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可(kě)口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显示的(de)主要销售内容为(wèi)磷酸(suān)产品。这(zhè)个销(xiāo)售金额比兴(xīng)福(fú)电子(zi)当(dāng)年食品级(jí)磷酸(suān)的主营业务(wù)收(shōu)入多(duō)出了(le)4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子(zi)级(jí)磷酸产(chǎn)品除销售给(gěi)集成电(diàn)路行业(yè)、显示(shì)面(miàn)板行业客户(hù)外(wài)，还销售给可(kě)口可乐公司、化工品贸易商等(děng)其他行业客户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要求高于一(yī)般的食品级磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可(kě)口(kǒu)可乐公司的磷(lín)酸产品等级(jí)实际为符合食品(pǐn)级要求的面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过(guò)前期会(huì)计(jì)差错更(gèng)正及(jí)追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师事务所合伙人对记者表(biǎo)示(shì)，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生的(de)与经营业务无直接(jiē)关(guān)系，或是虽与经营业务相(xiāng)关(guān)，但由于其性质、金额或(huò)发生频(pín)率，影响了真(zhēn)实、公允地反(fǎn)映公(gōng)司正常盈利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润(rùn)由(yóu)1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增(zēng)长与(yǔ)主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛(máo)利(lì)率(lǜ)，已(yǐ)经(jīng)超过申报稿列举的(de)同行业(yè)可(kě)比公司平(píng)均(jūn)水平(píng)。对此，兴福电子(zi)在(zài)申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续(xù)实现众多集成电路客户的产品认证及批量供货(huò)，毛利率水平较高的(de)集成电路(lù)用湿电子化(huà)学品销(xiāo)售收入(rù)占比持续提升，且(qiě)公司根据部分产品原材料价格上(shàng)涨情况适时调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴福电子(zi)未来毛利率还(hái)有多少上(shàng)升(shēng)空间(jiān)？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能持(chí)续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上市公司兴(xīng)发集团，其(qí)直(zhí)接(jiē)持有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的股份。兴福(fú等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待)电子的间接控股(gǔ)股东(dōng)为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为(wèi)国家(jiā)集成电路(lù)基金(jīn)二期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集(jí)成电路基金二期之(zhī)间(jiān)存(cún)在(zài)对(duì)赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议(yì)已经(jīng)终止，但回购权和随(suí)售(shòu)权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科(kē)创板栏目(mù)显示，处于正常待审(shěn)核阶(jiē)段(duàn)的合合信息(xī)和先正达，受理日期(qī)已经(jīng)超过(guò)18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文，也(yě)有企业超过。比如(rú)，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子(zi)达到的目标估值为(wèi)54亿(yì)元(yuán)。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作(zuò)用后(hòu)，15家战略投资者的(de)增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联采购主要系向(xiàng)关(guān)联方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原(yuán)材料、电(diàn)力等(děng)能源(yuán)以及建筑工(gōng)程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大(dà)经常性关联采购金额(é)（不(bù)含建筑工程服(fú)务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本(běn)的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多(duō等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待)数是向间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福电子(zi)部分主(zhǔ)要原材料的关联采购占(zhàn)比较(jiào)高。比如，报告(gào)期内，公司普(pǔ)通黄磷(lín)关(guān)联采购金(jīn)额(é)占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金(jīn)额占同类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电(diàn)子是控股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围内(nèi)唯一从事湿电(diàn)子化学(xué)品相关业务(wù)的主体，与兴发集团(tuán)及(jí)其(qí)控制的其他公司(sī)主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中对2023年(nián)第一季(jì)度业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的(de)业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营(yíng)业收(shōu)入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母净(jìng)利润较(jiào)上年同(tóng)期大(dà)幅(fú)降低，主(zhǔ)要(yào)是受市(shì)场供需变(biàn)化影响，自(zì)2022年下(xià)半年(nián)以(yǐ)来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在(zài)今年一季度跌(diē)幅扩大(dà)，至一季度末(mò)，草甘(gān)膦价格已跌至(zhì)行(xíng)业成本(běn)线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公(gōng)司上(shàng)述产品(pǐn)产销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品(pǐn)，即(jí)公司湿电子化学(xué)品(pǐn)、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场需(xū)求(qiú)总体良好(hǎo)，盈利能力保(bǎo)持(chí)稳(wěn)定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团另一(yī)则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年(nián)第(dì)一(yī)季度平均(jūn)售价(jià)为(wèi)8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团(tuán)2022年(nián)第一季度统计口径不太一样，销(xiāo)量数据不(bù)太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电子化学(xué)品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电(diàn)子2023年第一季度(dù)的业绩具(jù)体表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴福电(diàn)子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处(chù)罚金(jīn)额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是兴(xīng)福电(diàn)子无证建(jiàn)设(shè)房屋，总违法建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴(xīng)发集(jí)团的副(fù)总经理(lǐ)赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可转债构成短线交易(yì)。

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