文|招(zhāo)商(shāng)宏观(guān)张(zhāng)静(jìng)静团队(duì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国(guó)规模(mó)以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企(qǐ)业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料(liào)加工业(yè)和装备(bèi)制造(zào)业的利(lì)润增速出现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化，中游原材料(liào)加工业的(de)利润(rùn)增速(sù)均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的(de)利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润(rùn)增速回升的(de)主要拉动(dòng)力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电(diàn)气(qì)机(jī)械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)由正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏(piān)高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现(xiàn)回升，其他(tā)13个(gè)行业(yè)的营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速(sù)均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要(yào)是(shì)农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年(nián)同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营(yíng)绩(jì)效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和(hé)应(yīng)收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业收入(rù)中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外(wài)商及(jí)港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业同比(bǐ)增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合(hé)利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业(yè)的利润增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料(liào)加工业的利(lì)润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗速回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业(yè)链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增速出现明显回(huí)升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造(zào)等多(duō)个行业的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的(de)利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求转好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医(yī)药(yào)制造跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持(chí)低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料(liào)制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速(sù)略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增速(sù)保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械和(hé)设备(bèi)修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)利润累(lèi)计(jì)增速上升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高(gāo)速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应(yīng)增(zēng)幅(fú)略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水(shuǐ)的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们(men)在《今年工业企业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果按(àn)最近两次探底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少还(hái)要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预计工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)转正最早(zǎo)也需等到四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需(xū)疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高(gāo)居不(bù)下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度(dù)低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者(zhě)张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联(lián)系(xì)人罗(luó)丹(dān)

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