来(lái)源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低位(wèi)”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度(dù)关(guān)注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评(píng)估货币(bì)政(zhèng)把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关(guān)于(yú)经济，认(rèn)为经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时(shí)间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于(yú)银行和(hé)债务上限，强调地区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联(lián)储(chǔ)将继(jì)续(xù)减持美国国债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁们(men)认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来(lái)最(zuì)快(kuài)的(de)一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活(huó)动(dòng)以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还(hái)需(xū)要时间来体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可(kě)能会(huì)出(chū)现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对(duì)于未(wèi)来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续(xù)政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于(yú)降息(xī)，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确(把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁què)定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务(wù)协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务(wù)上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的(de)法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性(xìng)风险的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依(yī)然预期美联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降息概率或(huò)较低(dī)。

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