调(diào)油逻辑提(tí)振成本价格(gé)，从而能够推(tuī)升芳烃(tīng)价格，去(qù)年二季度芳烃市(shì)场的热度之(zhī)高(gāo)也正(zhèng)是由这个逻辑(jí)主导。然而(ér)，今年与(yǔ)去年的步调(diào)明显不一。期货日报记(jì)者(zhě)观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货(huò)盘(pán)面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在(zài)于两方(fāng)面，一(yī)方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂(liè)差下跌。”一(张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事yī)德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预(yù)期再(zài)起。而原油供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油(yóu)近期回补前期缺口后继续下(xià)行，对于(yú)张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事化工特别是与之相关性相对(duì)较(jiào)强的PTA形成成本塌(tā)陷。成(chéng)品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差(chà)出现下滑(huá)，同时美(měi)国汽油库存(cún)在4月(yuè)份去库(kù)速率减缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对于美(měi)国调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求支(zhī)撑起(qǐ)了(le)芳烃(tīng)调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市(shì)场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物(wù)产中大期货(huò)能(néng)化组组长谢雯表示，发生这一现象的(de)原因更多(duō)是始于(yú)路径依赖，去年极端的(de)调油(yóu)行情(qíng)使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍(réng)较(jiào)大，调油商提(tí)前准备原料运(yùn)往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油(yóu)逻辑(jí)是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差(chà)处(chù)于往年同(tóng)期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差(chà)异，主要体现在(zài)去(qù)年(nián)5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲(chōng)式”的(de)，当时(shí)市场对于美国(guó)高辛烷(wán)值调油料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提早预(yù)期，导致(zhì)旺季来(lái)临(lín)后行情一触(chù)即发，而(ér)经历(lì)过去年(nián)的大幅波(bō)动，随后调(diào)油(yóu)商对(duì)于今(jīn)年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一(yī)直保持(chí)相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间(jiān)，同时我们(men)从去(qù)年四季度至今韩国(guó)出口美国芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提(tí)早并迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明(míng)显早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于(yú)高位(wèi)徘徊(huái)的状态，意(yì)味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走(zǒu)势存在着(zhe)节奏(zòu)的差异(yì)，去年5月份是是炒(chǎo)作调(diào)油(yóu)需求(qiú)的主要时期，而今(jīn)年市(shì)场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常(cháng)好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题(tí)是欧美(měi)经济下行(xíng)压(yā)力(lì)较大，油品需(xū)求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒作调(diào)油(yóu)需求(qiú)大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润(rùn)却回落，并拖累形(xíng)成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主要是(shì)由(yóu)于俄乌(wū)冲突导致原油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的(de)辛(xīn)烷(wán)需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美国(guó)，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年(nián)看工(gōng)厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需(xū)求增加(jiā)下亚美套利(lì)利润(rùn)可观(guān)的经验，部(bù)分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国(guó)工厂签订(dìng)了长约(yuē)，今年(nián)的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油(yóu)季出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是整(zhěng)体对(duì)于(yú)芳烃价格的提振高度将极大可能(néng)不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油(yóu)价波动加(jiā)剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油(yóu)优(yōu)势下降，在对未来需求的不(bù)确定和经济可(kě)能(néng)衰退的(de)背景下调(diào)油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际(jì)走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能(néng)源(yuán)两套(tào)年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走弱的(de)影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应(yīng)端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰(chén)50万吨新装置(zhì)投产(chǎn)下北方低价货源(yuán)冲击华(huá)东，下(xià)游硬(yìng)胶产(chǎn)品利润不(bù)佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存(cún)及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有(yǒu)真正进(jìn)入美国汽油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月下旬开始(shǐ)美国(guó)汽油消费走强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值(zhí)仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美(měi)联(lián)储加息背景(jǐng)下，成品油消费(fèi)的成色(sè)或较预期(qī)大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的(de)价差高点(diǎn)已(yǐ)经看到(dào)，调油逻辑再继续大(dà)幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着(zhe)主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的(de)时间(jiān)下(xià)市场博(bó)弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基(jī)本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前(qián)国内纯苯(běn)下游品种中除(chú)了苯胺盈利之外(wài)其他下(xià)游(yóu)盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库(kù)存去库力度(dù)减弱(ruò)，苯(běn)乙烯(xī)下(xià)游同样面(miàn)临成(chéng)品(pǐn)库存(cún)偏高和利润不(bù)佳(jiā)的局面，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格向上(shàng)的(de)驱动(dòng)或较乏力。

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