来(lái)源：梁中华(huá)宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修(xiū)改(gǎi)货(huò)币(bì)政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些额(é)外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到(dào)（或已经接(jiē)近(jìn)达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外(wài)，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季(jì)调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的(de)速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的(de)推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适(shì)当的(de)，以实现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济(jì)、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀的影响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水平(píng)。美(měi)联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人(rén)全票(piào)通过，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到(dào)），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍(réng)在低(dī)位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大(dà)型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(w揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音ù)上限风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会(huì)不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的(de)法定举债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国(guó)国(guó)会(huì)预(yù)算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险演变(biàn)成系统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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