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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低(dī)迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于(yú)供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落(luò)等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于(yú)食品和非(fēi)食品中的商品、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价(jià)的(de)大(dà)宗商品价(jià)格(gé)回落(luò)，带(dài)动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材料成本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复(fù)较(jiào)早的(de)领域、线下消费相关的商(sh浴资都包括什么 浴资是门票吗āng)品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来(lái)明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中(zhōng)上游行(xíng)业(yè)涨价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱(yú)制(zhì)造业价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延(yán)续回(huí)落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看(kàn)，原油(yóu)等(děng)上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关(guān)的中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业(yè)价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制(zhì)造(zào)业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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