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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的(de)滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下(xià)，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自(zì)于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料(liào)等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压(yā)力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领(lǐng)域、线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等(děng)或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市，价(jià)格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。非食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的中下游(yóu)行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公(gōng)司

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