来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行(xíng)业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的可选消费也(yě)有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的(de)过(guò)程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业(yè)分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现来(lái)看，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国(guó)，推(tuī)进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自(zì)去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均(jūn)增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对(duì)比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)均处在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，均表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。一(yī)方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下(xià)行(xíng)周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期(qī)也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利。一(yī)方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民(mín)部(bù)门新增净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国(guó)内出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和(hé)库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流(liú)动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通(tōng)胀(zhàng)预期(qī)较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率利(lì)差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近(jìn)几周美国经济增长陷5k是多少钱 5k是什么意思入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济(jì)活(huó)动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将需要(yào)进(jìn)一步(bù)进入限制性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和(hé)金(jīn)融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确(5k是多少钱 5k是什么意思què)定性(xìng)的来(lái)源。然而(ér)除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临(lín)时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达(dá)成一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望(wàng)提高(gāo)债务上(shàng)限并(bìng)削减(jiǎn)支出(chū)；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结(jié)束(shù)绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中(zhōng)美(měi)关系(xì)发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益(yì)受到威(wēi)胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房(fáng)成(chéng)交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续(xù)回升的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的(de)政策(cè)文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服(fú)务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促(cù)进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会(huì)议(yì)，强调推动国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度工业(yè)和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示(shì)下(xià)一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工作(zuò)方案。一(yī)是(shì)营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保(bǎo)稳提(tí)质，加(jiā)大对(duì)制(zhì)造(zào)业外(wài)贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 5k是多少钱 5k是什么意思